投资要点

    　　国联证 券发布2023年中报，上半年分别实现营业收入和归母净利润18.07和6.00 亿元，同比分别+41.9%和+37.3%；Q2 分别实现营业收入和归母净利润11.29 和3.93 亿元，环比分别+66.4%和+89.5%；加权平均ROE 同比+0.85pct 至3.5%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长10.6%至4.20 倍。

    　　收费类和资金类收入共振推动盈利增长，人力扩张奠定未来业绩基础。收入端，2023 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入7.43 和10.50亿元，同比+20.1%和+62.5%，以自营为主的资金类业务是上半年收入增长核心驱动；成本端，管理费用同比+43.7%至10.47 亿元，主要系人力扩张带来职工费用同比+44.7%至7.24 亿元，推动管理费用率同比+0.73pct至57.9%，信用减值损失冲回0.09 亿元增厚利润，资产质量整体稳健。

    　　财富管理转型加速推进，公募布局完成后大资管业务可期。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为2.61、2.81、0.84 亿元，同比分别-1.1%、+14.9%、+11.8%。经纪收入下降主要受成交额缩减和费率下行共同压制，上半年公司股基成交额同比-6.9%至1.17 万亿元，市占率同比-0.04pct 至0.47%，致使代买净收入同比-10.0%至1.94 亿元，公司以基金投顾为抓手推动财富管理转型，截至6 月末签约客户达28.18 万户，授权资产规模较年初+1.2%至69.65 亿元。投行业务实现股债承销规模双增长，其中增发承销规模为10.18 亿元，IPO 和债券承销规模分别同比+41.8%、+82.9%。

    　　资管业务协同公募子强化投研能力和资产配置能力，截至6 月国联资管规模同比+7.2%至1114.33 亿元，推动资管收入同比+9.3%至0.80 亿元，此外公司完成对国联基金的变更注册，有望长期受益于财富管理市场扩容。

    　　资本市场回暖叠加扩表创造自营业务弹性。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为0.88 和9.62 亿元，同比分别+25.4%和+67.0%。利息收入增长主要源于其他债权投资利息增厚，截至6 月末其他债权投资规模同比+69.9%，带动该项利息收入同比+78.8%。资本市场回暖及扩表下，投资业务收入明显增加，截至6 月末公司金融资产规模较年初+8.8%至475.82 亿元，其中债券类交易性金融资产较年初+5.6%至198.78 亿元。

    　　我们看好国联证券通过内生增长和外延式并购带来综合业务实力提升，公司中长期发展空间可期。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润为11.54 和12.44 亿元，同比+50.4%和+7.8%，对应8 月29 日收盘价的PB 估值分别1.75 和1.63 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。