投行、资管和自营表现亮眼，内生外延并行发展

    2023H1 公司营业总收入/归母净利润为18.1/6.0 亿元，同比+42%/+37%，年化平均ROE 6.96%，较2022 年+2.33pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.20 倍，较年初+11%，净利润表现好于我们预期。上半年公司投资收益同比+67%，投行业务同比+15%，资管业务同比+12%，驱动业绩同比高增。我们上调公司自营投资收益率假设，上调2023-2025 年归母净利润预测至10.9/14.8/17.6 亿（调前10.0/14.7/17.3），同比+42%/+36%/+19%，对应2023-2025 年EPS 分别为0.4/0.5/0.6元。上半年公司完成收购中融基金75.5%股权、控股股东竞拍得民生证券30.30%股权，投行、资管、自营业务实力增强，实现内生与外延并行发展。公司管理层具有较强执行力和创业精神，看好长期成长性，定增50 亿计划处于进行中。当前股价对应PB 1.8/1.7/1.6 倍，维持“买入”评级。

    　　客户数量持续提升，投行、资管业务同比增长

    （1）公司经纪业务净收入2.6 亿，同比-1.1%，股基成交额市占率0.47%，较2022年下降0.02pct。公司客户数达169 万户，同比+13%，金融产品销售规模同比+15%，基金投顾业务签约总户数28.18 万，AUM 为69.65 亿（年初为68.80 亿）。

    　　（2）公司投行业务净收入2.8 亿，同比+15%。IPO 收入1.2 亿，同比+67%，完成2 单IPO，IPO 承销规模15 亿，同比+42%。债承业务项目完成67 单，承销规模278 亿，同比+34%。（3）公司资管业务净收入0.8 亿，同比+12%逆势提升。

    　　其中集合资管收入/AUM 分别为0.4/ 223 亿，同比+18%/+21%。上半年公司完成收购中融基金75.5%股权，8 月1 日中融基金更名为国联基金，开启发展新征程。

    　　自营投资收益率有所提升，两融市占率提升

    　　（1）公司投资收益（含公允价值变动损益）9.6 亿，同比+67%，年化自营投资收益率4.9%（2022 年为3.5%），自营金融资产规模423 亿，较年初+16%。公司自营权益表现优于沪深300，固收业务表现稳健，场外衍生品规模稳定增长，驱动自营收益率有所提升。（2）公司利息净收入0.9 亿，同比+25%，两融业务市占率0.67%，较年初+0.06pct。（3）公司净稳定金率127%，接近监管预警线120%。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期，收购事项不确定性。