事项：

    　　国联证券发布2023 年中报，营业收入18.1 亿元（同比+41.9%），归母净利润6.0 亿元（同比+37.3%），净资产177.5 亿元（同比+7.2%）。半年度ROE 3.48%（同比+0.85pct），资本杠杆倍数为6.45 倍（较上年末+1.53 倍）。

    　　评论：

    　　此次公司在8 月29 日董事会决议中，（1）通过了未来三年股东回报规划，进一步提高股东回报水平，完善和履行现金分红政策，明确公司对股东的合理投资回报规划，增加利润分配决策透明度和可操作性，便于股东对公司经营和利润分配进行监督；（2）通过期权做市及上市证券做市交易业务的资格及增加业务范围的议案，可持续关注公司做市业务申请进展；（3）延长定增授权有效期。

    　　手续费及佣金净收入7.4 亿元（同比+20.1%），其中：

    　　（1）经纪业务市场景气度仍在修复，公司表现优于行业。经纪业务净收入2.6 亿元（同比-1.1%），对比市场：2023H1 股基日均成交额为9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比小幅下滑，但公司恢复略优于同业。客户总数168.6万户（同比+13.5%）。

    　　（2）投行业务稳定增长，项目储备有望在未来释放收入增量。投行业务净收入2.8 亿元（同比+15.0%），上半年股权承销规模为30.59 亿元（同比+194.7%）。其中完成 IPO项目 2 单，承销金额 14.71 亿元，IPO 保荐家数首次位列行业第18 名。另有已过会项目3 单，申报在审项目5 单，辅导项目11 单，股权业务或实现良性循环。

    　　（3）资管业务有所增长。资管业务收入0.8 亿元（同比+12.0%），2023H1 AUM 为1114.3亿元（同比+7.2%）。

    　　重资本业务收益率同比明显提升。重资本业务净收入10.5 亿元（同比+63.8%），占总收入比重为58%，主要由于自营业务规模稳健成长，收益率上升：

    　　（1）自营业务收入9.6 亿元（同比+68.5%），自营收益率2.02%（同比+0.78pct）。金融投资475.8 亿元（同比+3.6%，较年初+8.8%）。自营资产结构方面，自营固收规模占比84.1%（较上年末+1.4pct）。

    　　（2）利息净收入0.9 亿元（同比+25.4%），其中利息收入6.9 亿元（同比+12.6%），利息支出6.0 亿元（同比+11.0%）。两融资产规模100.8 亿元，市占率0.63%（同比+0.02pct）；股质资产规模54.2 亿元 （同比+16.1%），业务规模有所回升。

    　　投资建议：上半年公司净利润显著超预期，轻资本与重资本业务共同发力，实现高增，自营业务收益率明显提升带来业绩增长。我们上调公司业绩预期，给予2023/2024/2025年EPS 预期为0.41/0.47/0.61 元（此前预期：0.32/0.40/0.49 元），BPS 分别为6.18/6.53/6.92元，当前股价对应PB 分别为1.79/1.69/1.60 倍，ROE 分别为6.63%/7.25%/8.74%，考虑相对估值法，考虑公司作为中小券商成长空间较大，我们维持2023 年业绩2.2 倍PB估值，对应目标价13.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。