【事件】国联证券发布2023 年中报业绩：实现营业收入18.1 亿元，同比+41.9%；归母净利润6.0 亿元，同比+37.3%；对应EPS 0.21 元，ROE 3.5%。

    　　第二季度实现营业收入11.3 亿元，同比+77.0%。归母净利润3.9 亿元，同比+58.2%。

    　　受市场交易量影响，经纪业务小幅下滑，全面向买方投顾转型。公司2023 年上半年经纪业务收入2.6 亿元，同比-1.1%，占营业收入的14.5%。公司以客户为中心，优化财富管理组织架构，上半年公司代销金融产品收入0.15 亿元，同比-32.7%，占经纪业务收入的5.7%；代销金融产品规模460 亿元，同比+196.0%，剔除现金产品后代销规模为112 亿元，同比增长15%。公司聚焦以基金投顾业务为基础的配置业务，全面向买方投顾转型，截至2023 年中期，签约总户数 28 万户，授权账户资产规模 70 亿元，较年初略有增长。

    　　二季度股权承销发力。上半年实现投行业务收入2.8 亿元，同比+14.9%。股权业务承销规模同比+96.7%，债券业务承销规模同比+63.8%。股权主承销规模30.6 亿元，排名第21；其中IPO 2 家，募资规模15 亿元；再融资2 家，承销规模16 亿元。债券主承销规模296 亿元，排名第41；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为174 亿元、102 亿元、11 亿元。5）IPO 储备项目5 家，排名第27，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板2 家。

    　　资管业务稳健增长，整合国联基金协同效应值得期待。2023 年上半年实现资管业务收入0.8 亿元，同比+11.8%。2023 年中期末资产管理规模1114 亿元，同比+7.2%。公司已完成中融基金75.5%股权的收购，并于8 月改名国联基金。

    　　我们认为收购中融基金可以有效解决国联证券在公募基金牌照方面的短板，有利于进一步完善综合金融服务体系，更好实现财富管理与资产管理业务间的联动，符合公司的发展战略。截至2023 年中期末，国联基金管理规模1420 亿元，其中非货币管理规模812 亿元。

    　　权益类自营收益稳定，固收类自营稳中有升。上半年投资净收益（含公允价值）9.6 亿元，同比+68.5%；第二季度投资收益（含公允价值）5.9 亿元，同比+64.6%。

    　　【投资建议】预计公司 2023-2025E EPS 分别为 0.38、0.43、0.47 元，每股净资产分别为 6.10、6.36、6.69 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间12.20-12.81 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。