国联证券发布2023 年三季度报告。第三季度公司实现营业收入7.00 亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润1.26 亿元,同比下降38.70%；基本每股收益为0.04，同比下降42.86%；加权平均净资产收益率0.71%，同比减少0.53pct。公司第三季度业绩下降主要原因在于投资业务下滑超50%，同时，经纪和投行业务均有所下滑。

    　　三季度股债双杀，自营投资下降超五成。三季度公司实现投资业务收入1.72亿元，同比下滑52.22%。截至三季度末公司自营规模为517.90 亿元，较去年同期提升30.08%，但当季股债市场调整放大了公允价值收益，这要求增加机构通过衍生品、风险中性策略、久期调整等模式有效对冲敞开。

    　　市场因素导致经纪和投行业务承压。（1）三季度公司实现经纪业务收入1.29亿元，同比下降14.00%，主因市场日均交易量从上年同期9,153 亿下滑至不足8000 亿元，当前佣金率稳定，受机构业务降佣影响低于预期。（2）投行业务下降近两成。三季度公司实现投行业务收入1.44 亿元，同比下降19.55%。期间子公司华英证券完成IPO 项目2 单，承销金额8.97 亿元，IPO保荐家数位列行业第12。另有已过会项目1 单，申报在审项目1 单。

    　　并购驱动资管业务高速增长，财富管理模式转变。三季度公司实现资管业务收入2.10 亿元，同比增长约260%，主要得益于公司收购国联基金75.5%股权实现控股，公募资管业务优势夯实。财富业务积极转型，重点拓展高端零售、区域机构业务，未来资管板块与财富产品将实现有效协同。

    　　风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。

    　　投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调16.2%/20.1%/15.7%，预计2023-2025 年公司净利润分别为8.86 亿元、10.57亿元、11.61 亿元，同比增长15.5%/19.3%/9.8%，当前股价对应的PE 为35.4/29.7/27.0x,PB 为1.8/1.7/1.6x。展望下半年，随着市场改革持续，公司有望在公募业务的加持下实现综合实力和ROE 的提升，体现精品特色券商的发展模式。我们对公司维持“买入”评级。