核心观点

    　　公司23Q1-3 营业收入25.07 亿元，同比+22%；归母净利润7.27 亿元，同比+13%；ROE（未年化）4.20%，同比+0.32pct。Q3 单季度营业收入7.00亿元，同比-10%，环比-38%；归母净利润1.26 亿元，同比-39%，环比-68%。

    　　前三季度业绩增长主要由资管和利息业务驱动，单季度下滑较多主要系投资拖累。考虑当前市场景气度仍有待提升，我们适当下调公司经纪净收入等假设，预计公司2023-2025 年EPS 为0.30/0.33/0.41 元（前值0.35/0.40/0.45元），2023 年BPS 为6.13 元（前值6.16 元），A/H 股可比公司2023 年PB（Wind 一致预期）估值为0.95/0.42 倍，考虑到公司在内生增长+外延并购的驱动下，有望实现业务快速突破，给予公司A/H 股2023 年2.3 倍/0.8 倍PB 估值，对应目标价14.10 元/5.34 港币（前值14.17 元/5.30 港币），均维持买入评级。

    　　经纪小幅下滑，利息收入增长延续

    　　2023 年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076 亿元，同比-4%；基金发行份额7,753 亿份，同比-30%。公司持续搭建客户和员工分级分类的精细化服务体系和管理体系，推动财富管理深化转型，23Q1-3 经纪业务净收入3.9 亿元，同比-6%。前三季度全市场两融日均余额15,910 亿元，同比-3%。公司23Q1-3 利息净收入1.39 亿元，同比+56%，表现好于市场整体。

    　　Q3 投资承压，基金提振资管业绩

    　　前三季度市场仍有持续波动，沪深300 区间涨跌幅-4.7%，其中Q3 单季度涨跌幅-4.0%。23Q1-3 公司投资类收入11.35 亿元，同比+22%，其中Q3单季度收入1.73 亿元，同比-52%，环比-71%，对单季度业绩拖累明显。资产管理业务把握财富管理转型的发展机遇，国联基金更名后（原为中融基金）开启发展新征程，为公司带来显著的业绩增长。23Q1-3 公司实现资管净收入2.93 亿元，同比+121%。

    　　投行业绩趋稳，债券承销大幅提升

    　　公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务，23Q1-3 投行净收入4.25亿元，同比+0.4%，基本持平。股权方面，以“投行+”特色业务模式为抓手，切实服务实体经济发展。据Wind 数据，公司前三季度IPO 和再融资规模分别为23.68 亿元和15.88 亿元，同比分别+6%、-57%。债权方面，在严控风险的基础上专注产品、求新突破。据Wind 数据，公司前三季度债券承销规模530.98 亿元，同比大幅提升72%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。