事件：公司发布 2023 三季报，2023Q1~3 实现营业收入25.07 亿元，同比增长22.02%；归母净利润 7.27 亿元，同比增长12.94%；期末归母净资产 178.84 亿元，较年初提升6.70%。

    　　资管业务表现亮眼，两融业务高速增长。1）资管规模持续扩大，业务手续费增长强劲。截至2023H1，证券业资管规模同比-19%至6.25 万亿元，公司受托资金规模同比+7%至0.11 万亿元。我们预计三季度公司资管规模持续扩大，带动资管业务收入延续逆势强劲增长态势，2023Q1-3同比+121%至2.93 亿元，Q3 单季度同比+262%至2.1 亿元。2）两融市占率稳步提升，利息净收入高速增长。截至2023Q3 末，全市场两融余额同比+3.42%至1.59 万亿元，公司融出资金同比+14.23%至101 亿元，两融市占率同比+0.07pct 至0.63%，带动利息净收入实现高速增长，2023Q1-3 同比+56%至1.39 亿元，Q3 单季度同比+170%至0.51 亿元。

    　　交投情绪尚待提振以及IPO 阶段性收紧，经纪、自营和投行业务短期承压。1）市场交投情绪低迷，经纪业务收入同比下滑。2023Q3 全市场日均股基成交额同比-9%至 9157 亿元，拖累公司经纪业务收入同比-14%至 1.29 亿元。2）市场行情震荡背景下，自营业务收入表现不佳。

    　　2023Q3 市场表现持续震荡，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-4.12%/-10.07%/-5.22%，公司自营业务收入2023Q3 单季度同比-97%至0.14 亿元。3）市场IPO 节奏阶段性收紧，公司投行业务承压。2023Q1-3 公司合计完成IPO 项目4 单，承销金额23.68 亿元。2023 年8 月，证监会提出阶段性收紧IPO 节奏，2023Q3 全市场IPO 募资额同比-34%至1140 亿元，公司投行业务收入2023Q3 单季度同比-19%至1.44 亿元。

    　　拟设立有限合伙基金，发力境外资管与战略性新兴领域。1）设立有限合伙基金：公司间接全资附属公司国联国际拟出资2000 万美元，与关联方锡洲国际、非关联方招证投资等共同设立“国联招证科创基金”，基金规模1 亿美元。2）发力境外资管业务：新设基金将主要投资于硬科技、ESG、主题投资等战略性新兴领域，有望进一步扩大公司境外资管业务规模，增强公司境外证券业务实力，助力公司品牌知名度的提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到市场交投情绪低迷以及监管阶段性收紧IPO 节奏将使公司业绩短期承压，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至9.51/12.21/15.15 亿元（前值为10.99/13.36/15.24 亿元），对应同比增速分别为23.89%/28.45%/24.07%，对应EPS 分别为0.27 /0.35/0.43 元，当前市值对应PB 分别为1.61/1.55 /1.49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）行业监管政策趋紧。