投资要点

    　　国联证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润25.07和7.27 亿元，同比分别+22.0%和+12.9%；单三季度分别实现营业收入和归母净利润7.00 和1.26 亿元，环比分别-38.0%和-67.8%；加权平均ROE同比+0.32pct 至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+16.7%至4.43 倍。

    　　收费类和资金类业务收入双增，共同驱动盈利增长。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入11.39 和12.74 亿元，同比+11.9%和+24.2%，收费类业务收入增长主要系资管业务收入增加，自营投资改善助力资金类业务收入增长；成本端，管理费用同比+31.8%至16.23亿元，主要系公司IT 投入增加和人力扩张，推动管理费用率同比+4.79pct至64.7%，信用减值损失冲回0.22 亿元增厚利润。

    　　投行业务具有韧性，大资管业务表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为3.90、4.25、2.93 亿元，同比分别-5.8%、+0.4%、+121.0%。经纪业务净收入下降主要受市场交易活跃度和费率共同下行所致，前三季度市场A 股成交额同比下降6.5%，公司经纪业务随行就市，代理买卖证券款同比下降6.4%；公司以基金投顾为抓手深化财富管理转型。2023 年前三季度，公司IPO、再融资和债券承销规模分别为23.68、15.88 和530.98 亿元，同比分别+5.6%、-43.3%、+72.4%，债券承销规模取得较大突破。资管业务净收入同比快速增长，或是由于公司收购国联基金后，将其公募基金管理净收入纳入资产管理净收入计算，公司依托国联资管和国联基金积极开展资管业务，有望充分受益于财富管理市场扩容。

    　　大力扩张资产负债表，衍生品业务快速发展。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为1.39 和11.35 亿元，同比分别+56.1%和+21.1%。

    　　融出资金规模扩张下公司利息收入同比+18.5%；金融资产规模扩张叠加经营杠杆提升下公司利息支出同比+14.5%，相互抵扣下公司利息净收入由0.89 亿元增长至1.39 亿元。资本市场企稳及扩表下，投资业务收入明显增加，截至9 月末公司金融资产规模较年初+18.4%至517.9 亿元；公司衍生品业务加速扩张，衍生金融资产规模较年初+91.7%至18.8 亿元。

    　　我们看好国联证券通过内生增长和外延式并购带来综合业务实力提升，公司中长期发展空间可期。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为9.84和12.39 亿元，同比+28.3%和+25.9%，对应10 月27 日收盘价的PB 估值分别1.77 和1.65 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。