事项：

    　　国联证券发布2023 年三季报，前三季度营收合计25.07 亿元（同比+22.02%），归母净利润7.27 亿元（同比+12.94%），归母净资产178.84 亿元（较期初+6.70%）。第三季度营收7.00 亿元（同比-10.36%，环比-37.97%），归母净利润1.26 亿元（同比-38.70%，环比-67.82%），单季度ROE 为0.71%（同比-0.53pct）。

    　　评论：

    　　前三季度重资本业务净收入12.74 亿元（同比+24.90%），占总收入比重为50.8%（同比+1.17pct），自营收益率有所下降：

    　　（1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）11.35 亿元（同比+21.92%），年化自营收益率2.85%（同比-0.22pct）。

    　　规模方面，截至2023Q3 金融投资517.90 亿元（同比+30.08%）。对应财务杠杆增长至4.7 倍（同比+0.98 倍），杠杆倍数增长明显。

    　　（2）前三季度利息净收入1.39 亿元（同比+56.06%），其中利息收入10.76 亿元，利息支出9.37 亿元。

    　　市场交投活跃度下行，轻资本业务表现分化：

    　　（1）经纪业务收入同比下降。前三季度经纪业务手续费净收入3.90 亿元（同比-5.80%），占营收比重15.56%（同比-4.59pct）。对比市场：2023Q3 市场股基日均成交额为7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

    　　（2）投行业务同比增长。前三季度投行业务手续费净收入4.25 亿元（同比+0.41%），占营收比重16.97%（同比-3.65pct）。根据Wind，公司前三季度股权承销规模33.86 亿元，其中完成IPO 项目4 单，承销规模23.68 亿元，市占率0.72%，行业排名第22。

    　　（3）资管业务有所修复。前三季度资管业务手续费净收入2.93 亿元（同比+121.03%），占营收比重11.70%（同比+5.24pct）。

    　　投资建议：考虑市场的情况，净利润增速符合预期。可持续关注自营资产规模提升与资管业务修复带来业绩增长。我们维持公司业绩预期2023/2024/2025年EPS 预期为0.41/0.47/0.61 元，BPS 分别为6.18/6.53/6.92 元，当前股价对应PB 分别为1.79/1.69/1.60 倍，ROE 分别为6.63%/7.25%/8.74%，维持2023 年业绩2.2 倍PB 估值，对应目标价13.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。