事件：国联证券2023 年前三季度分别实现营业收入、归母净利润25.07、7.27亿元，同比分别+22.0%、+12.9%，ROE 同比提升0.32pct 至4.2%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为7.00、1.26 亿元，同比分别-10.4%、-38.7%。

    　　投资和资管收入是前三季度业绩增长核心驱动。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为3.90、4.25、2.93、1.39、11.35 亿元，同比分别-5.8%、+0.4%、+121%、+56.1%、+21.1%，占比分别为15.6%、17.0%、11.7%、5.5%、45.3%，投资和资管收入是核心驱动；成本端，管理费用同比+31.8%至16.23 亿元，管理费用率同比提高4.79pct 至64.7%，信用减值损失冲回0.22 亿元，资产质量保持稳健。

    　　并表国联基金带动资管收入大幅增长，经纪投行相对稳健。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-6.5%，公司经纪业务收入下滑幅度基本保持一致。2）投行业务，公司前三季度股债承销规模分别为39.56、530.98 亿元，同比分别-21.6%、+72.4%，投行收入整体保持平稳。3）资管业务，国联基金收购完成并表后资管收入同比大幅增长，看好资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。

    　　金融资产持续扩表，投资收入仍是主要驱动。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+21.1%至11.35 亿元，其中单三季度同比-52.1%至1.73 亿元，三季度权益市场震荡加剧带来经营压力；截至Q3 末金融资产头寸517.90 亿元，较年初+18.4%。2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为100.70、44.64 亿元，较年初分别+14.2%、+36.8%，带动利息净收入较快增长。

    　　投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润10.20 和13.59 亿元，同比分别+32.9%和+33.2%，10 月27 日收盘价对应PB分别为1.67 和1.46 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。