利润同比下滑，分红显著提升

    　　公司2023 年营业收入29.55 亿元，同比+12.68%；归母净利润6.71 亿元，同比-12.51%；ROE 为3.89%，同比-0.73pct。整体来看，公司利润同比下滑，主要系信用、经纪等业务收入下滑，叠加营业成本同比上升所致。公司2023 年每股分红0.142 元，分红率达59.9%，同比提升28pct。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投行、投资收入等假设，预计公司2024-2026年EPS 为0.20/0.22/0.24 元（2024-2025 年前值为0.33/0.41 元），2024年BPS 为6.41 元，A/H 股可比公司2024 年PB（Wind 一致预期）估值为0.8/0.4 倍，考虑到公司在内生增长+外延并购的驱动下，有望实现业务持续拓展，给予公司A/H 股2024 年2.1 倍/0.6 倍PB 估值，对应目标价13.46元/4.18 港币（前值为14.10 元/5.34 港币），均维持买入评级。

    　　经纪收入同比下行，基金投顾持续扩容

    　　经纪业务收入5.15 亿元，同比-6.30%；期末财富管理客户总数173.64 万户，同比+9.64%；金融产品销售规模为184.03 亿元，同比-14.76%；公司基金投顾等创新业务成果斐然，客户数量持续增长，期末基金投顾签约客户数30.02 万户，同比+24.93%；期末授权账户资产规模65.94 亿元，同比持平；ToB 业务模式持续扩大渠道覆盖面，累计上线渠道30 家，同比+7 家。

    　　资管收入快速增长，主要系并表提振

    　　资管业务净收入4.43 亿元，同比+128.54%，主要系完成对国联基金并表。

    　　期末资管规模1,172.93 亿元，同比+14.94%，其中公募AUM 87.73 亿元，单一/ 专项/ 集合分别为491.54/384.08/209.57 亿元， 分别同比-10.07%/-34.73%/+79.46%。投行业务净收入4.89 亿元，同比+2.47%。全年完成4 单IPO，规模合计23.68 亿元，同比-1.33%，另有取得批文待发行项目 1 单、已过会项目1 单，申报在审项目3 单，辅导项目17 单；23年完成2 单再融资，规模15.88 亿元，同比-43.29%；债券承销金额为515.81亿元，同比+30.94%。

    　　投资业务收入同比增长，利息收入有所下滑

    　　投资业务收入12.43 亿元，同比+7.31%，主要受证券投资收益驱动；权益类业务坚持防守反击策略，及时调整仓位，充分抓住23H1 市场反弹机会；固收类业务形成多品种多策略体系，业务交易量持续增长；股权衍生品业务不断深化产品创新，丰富应用场景；利息净收入0.81 亿元，同比-32.51%，期末两融日均余额为 102.31 亿元，同比+10.72%；日均市占率6.384‰，同比+11.79%；股票质押23.94 亿元，同比-37.93%，展业严控风险。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。