事件：国联证券2023 年度实现营收/归母净利润 29.55/6.71 亿元，同比+12.68%/-12.51%。加权平均ROE 3.89%，较上年末-0.73pct。23 年公司经纪、投行、资管、信用和自营投资（剔除其他收入）占比分别为19%、18%、16%、3%和45%。2023 年公司扩表加快，总资产同比+17%至871.3 亿元，对应杠杆水平同比+0.6x 至4.4x。

    　　资金类业务：自营业务为业绩主要驱动，两融市占率创历史新高。1）自营：

    　　23 年度公司实现自营投资收益12.43 亿元，同比+7.31%。23 年末，公司金融投资资产规模514.6 亿元，同比+15%。2）信用：23 年公司实现利息净收入0.81 亿元，同比-32.51%，主要系回购金融资产利息支出增加所致；公司两融业务收入6.06 亿元，同比增长 6.69%；23 年公司两融日均余额为102.31 亿元，两融日均市占率0.64%，同比+11.79pct，年内两融时点余额与业务规模时点市占率均创公司历史新高。

    　　收费类业务表现相对稳健，资管业务同比高增。1）经纪：受23 年市场股基交易额同比-3%影响，23年公司实现经纪业务净收入5.15亿元，同比-6.30%；公司持续推进买方投顾转型，23 年基金投顾总签约客户数同比+25% 至30.02 万户。2）资管：23 年公司实现资管业务收入4.43 亿元，同比+128.54%，主要得益于公司并表国联基金影响。截至23 年末，国联基金资产管理规模1487.67 亿元，同比+34 %。3）投行：23 年公司实现投行业务收入4.89 亿元，同比+2.47%。2023 年，公司子公司华英证券着重发力北交所业务，完成股权项目6 单，承销规模39.56 亿元，同比-23.92%。

    　　投资建议：2023 年12 月，证监会已核准国联集团成为民生证券主要股东。

    　　内生+外延有望为公司高质量发展带来驱动。预计公司2024 年归母净利润为7.37 亿元，yoy+9.7%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、业务推进不及预期风险、市场活跃度下降风险。