事件：

    国联证券发布2023 年报。2023 年实现营收29.6 亿元，同比增长12.7%，归母净利润6.7 亿元，同比下降12.5%，加权平均ROE为3.89%，同比减少0.73pct，公司分红率为59.9%，DPS 为0.142元。

    核心观点：

    并表提振下，资管业务收入与规模协同增加。资管业务净收入4.43 亿元，同比增加128.54%，主要系完成对国联基金并表。资管规模1172.93 亿元，同比增加14.94%，国联基金资产管理规模1488 亿，非货AUM1016 亿元，行业排名第44 位。

    投行收入逆市增加，并购望提升业务规模。投行业务净收入4.89亿元，同比增加2.47%。全年IPO 规模合计23.68 亿元，同比下降1.33%，再融资规模15.88 亿元，同比下降43.29%；债券承销金额515.81 亿元，同比增加30.94%。未来如公司与民生证券完成整合，投行业务规模有望显著提升。

    财富管理稳步发展。公司财富管理转型稳步推进，2023 年基金投顾签约客户数30.02 万户，同比增加24.93%，金融产品保有量193.30 亿元，同比增加8.2%，基金投顾授权资产65.94 亿元同比持平。

    盈利预测及投资评级：公司内生增长协同外延并购驱动，看好外延并购带来公司综合实力提升，未来发展空间可期。预计公司2024-2026 年归母净利润6.97 亿元、8.05 亿元、10.15 亿元，对应PB 为1.72、1.57、1.33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。