事件

    2018 年报：报告期内，公司合计实现营收38.47 亿元，同比+2.16%；实现归属净利润1.48 亿元，同比+0.46%；扣非后净利润1.33 亿元，同比-4.08%；基本每股收益0.2 元。

    2019 一季报：报告期内实现营收9.34 亿元，同比-4.12%；实现归属净利润3275 万元，同比+1.21%；扣非后净利润3191 万元，同比+13.36%。

    简评

    积极开拓国内市场，产销量同比小幅提升

    公司积极开拓国内市场，报告期内，公司共实现轮胎产量690.83万条，同比+5.01%；实现轮胎销量686.73 万条，同比+4.32%。在产销量同比小幅增长背景下，公司实现销售收入38.47 亿元，同比+2.16%。毛利率15.03%，同比+0.05pct，毛利率整体保持稳定。

    继续加强技术研发

    公司继续加强技术研发。报告期内，公司荣获中国石油和化工行业联合会授予的“中国石油和化工行业技术创新示范企业”；同时，公司在行业首次实现了合成型杜仲橡胶（TPI）在全钢子午线轮胎中的规模化应用并通过科技成果鉴定，达国际先进水平。报告期内新增授权专利69 项（其中发明专利18 项），截止报告期末，公司共获得授权专利299 项，具备较强的自主创新能力。

    期间费用率整体保持稳定

    报告期内，公司费用率整体保持稳定，其中发生销售费用1.67 亿元，销售费用率4.35%，同比持平；发生管理费用9169 万元，管理费用率5.93%，同比+0.2pct；发生财务费用-130 万元，主因当期美元汇率变动，汇兑损益增加所致。

    国内外同时布局，新增产能投放保证未来增长

    公司国内外产能布局同步进行，其中包括：

    1）2018 年10 月公告，投资600 万条高性能半钢子午线轮胎技改项目。项目预计2019 年底行程300 万条产能，并将于2021 年整体完工，项目总投资不超过8.5 亿元，建成后预计将新增营收12.8亿元，新增净利润9504 万元。

    2）公司完成非公开发行，募投项目“120 万条全钢高性能子午胎”，预计将于2019 年9 月试生产，并将于2020 年正式投产。

    3）2018 年9 月，公司与全资子公司天马国际（香港）贸易有限公司、无锡久诚通橡胶贸易有限公司共同投资设立通用橡胶（泰国）有限公司，注册资本8000 万美元，公司持股100%。“泰国高性能子午胎项目”包括100 万条全钢子午线胎和600 万条半钢子午线胎，项目预计2019 年底开始试生产并将于2021 年正式投产。

    “第二期员工持股计划”完成，促进长期稳健发展

    截至2018 年7 月16 日，公司“第二期员工持股计划”购买股票实施完毕，累计购买公司股票1055.26 万股，占总股本1.45%，成交均价9.1 元/股。员工持股计划的顺利实施，也为公司吸引和保留了优秀管理人员和业务骨干，更加有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于促进公司长期稳健发展。

    2019 年Q1：产销量同比下滑，毛利率提升促业绩同比增长

    2019 年一季度，公司轮胎产销量均出现不同程度下滑，其中轮胎产量145.8 万条，同比-19.76%；实现轮胎销量175.6 万条，同比-0.09%。价格方面，公司轮胎产品价格环比18 年Q4 上涨约1.5%；成本方面，公司采购原材料天然胶价格环比-4.5%，合成胶采购环比+4%，炭黑采购价格+17%，钢帘线采购价格+10%。综合影响下，公司Q1 实现毛利率16.52%，创近两年以来新高。此外，期间费用率方面也有所增长，Q1 期间费用率12.04%，同比+0.35pct。

    在建产能逐步投放，看好公司未来增长

    公司在全钢子午胎部分产品（短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等）细分市场具备一定优势。未来两年将进入公司在建产能的集中投放期，随着产能逐步释放，公司的轮胎产品将更加丰富，我们看好公司的持续成长动力。

    预计公司 2019-2021 年归母净利分别为1.56、1.82 和2.63 亿元，对应PE 分别为43、36 和25 倍，首次覆盖给予“增持”评级。