事件：公司发布2021 年报及2022 一季报，2021 全年公司实现营收42.56亿元，同比+23.43%，实现归母净利润0.12 亿元，同比-87.24%，其中第四季度实现营收10.42 亿元，同比+5.53%，实现归母净利润-0.20 亿元，同比-486.03%。2022 年第一季度公司实现营收11.35 亿元，同比+4.83%，实现归母净利润0.07 亿元，同比-57.49%。

    营收保持稳定，利润端承压。近两个季度公司营收保持稳定，21Q4 同比+5.53%，22Q1 同比+4.83%，公司当前处于产能扩建期，营收增速较预期低，主要是受汽车消费的萎靡所致，特别是去年商用车增速出现明显下滑。

    公司利润端压力更大，上游原材料天然橡胶、炭黑、钢帘线从去年二季度开始出现较大幅度上涨，成本压力无法完全向下游传导，导致公司利润出现大幅下滑，另外去年海运费用飙涨，也给出口型公司造成很大的成本压力。21Q4 公司归母净利润出现小幅亏损，不过22Q1 公司利润端出现环比改善，当期毛利率为11.41%，环比+3.59pct，预计与公司产品提价相关，根据公告，22Q1 公司产品价格较21Q4 环比+2.61%。

    22Q1 毛利率及期间费用率环比改善。21 全年公司毛利率为9.96%，其中第四季度为7.55%，为全年四个季度中最低，不过22Q1 公司毛利率出现明显提升，为11.14%，预计随着后续产品提价，高毛利率的海外基地收入占比的提升，毛利率有望进一步修复。期间费率方面，22Q1 为9.92%，较21Q4 为12.29%环比-2.37pct，主要是管理、研发、财务费用率都出现一定程度下降。22Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.86%、3.60%、1.27%、2.19%.

    投资建议及盈利预测：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，并已打造中国和泰国两大基地，第三个柬埔寨基地正处于建设中，海外基地的建设将享受人力成本更低，原材料便利，有效规避贸易壁垒等优势，随着海外产能的投产预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。

    预计2022-2024 年公司总营收依次为51.55、61.52、72.32 亿元，增速依次为21.1%、19.4%、17.6%；归母净利润依次为1.43、2.31、3.61 亿元，增速依次为1127.9%、61.8%、56.4%，对应当前市值，PE 依次为29.9、18.4、11.8 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨