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通用股份(601500)机构评级研报股票分析报告

 
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通用股份(601500):单季度业绩创新高 国际化战略助腾飞

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2023-10-29  查股网机构评级研报

  事件:近日,通用股份发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入36.80 亿元,同比增加12.39%;实现归母净利润1.59 亿元,同比增加594.63%。2023 年第三季度实现营业收入14.39 亿元,同比增加25.04%,环比增加20.72%;实现归母净利润1.01 亿元,同比增加2064.33%,环比增加114.20%。

      点评:

      产销量明显提升是业绩增长的重要动力。二季度以来,公司国内外工厂产能持续爆满,海外订单供不应求。2023Q3 公司轮胎产量338 万条,同比增长58.57%,环比增长14.10%;轮胎销量356 万条,同比增长65.30%,环比增长23.95%。9 月,通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中,国内出货突破27 万条,泰国出货突破57 万条,均大于现有产能规模。我们认为这主要得益于:(1)海外去库存影响基本消退。

      从2023 年1-8 月美国进口轮胎数量来看,美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至2021 年的水平,由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。(2)柬埔寨工厂的投产放量。柬埔寨工厂于5月22 日正式开业,已实现产品量产发货,2023 年上半年开始贡献利润,我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。(3)国内行业的复苏。

      2023 年以来,中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位,9月中国物流景气度、重卡销量环比回升,轮胎下游需求向好。

      国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。2023Q3 公司毛利率15.93%,同比增加5.22pct,环比增加1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局,海外工厂的利润持续释放,另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。环比来看,根据公司公告,Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降,我们计算得到综合原材料采购价格环比下降2.30%,而公司轮胎产品价格环比下降仅约0.18%;同比来看,我们测算的轮胎原材料价格指数2023Q3 同比下滑4.50%,有效支撑毛利率的改善。此外,公司持续推进“端到端降本工程”,从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理,也有利于毛利率的改善。

      股权激励凝聚员工力量,彰显发展信心。公司2023 年10 月21 日公布2023 年限制性股票激励计划(草案),计划激励对象为公司董事、高管等44 人,公司层面业绩考核要求为:以2020-2022 三年净利润均值为基数,设定了2024-2025 年增长率530%(即净利润2.5 亿元)、850%(即净利润3.8 亿元)或2024-2025 年累计6.3 亿元的触发值以及分别达730%(即净利润3.3 亿元)、1150%(即净利润5.0 亿元)或2024-2025年累计8.3 亿元的目标值。我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性,提升团队凝聚力,同时彰显了公司对未来发展的信心。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到54.66 亿元、70.09 亿元、78.29 亿元,同比增长32.6%、28.2%、11.7%,归属母公司股东的净利润分别达到2.22 亿元、4.90 亿元、6.04 亿元,同比增长1206.1%、121.1%、23.4%,2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.14 元、0.31 元和0.38 元,10 月27 日股价对应2023PE 为27.40x,维持“买入”评级。

      风险因素:产能建设不及预期,下游需求大幅下降,原料价格大幅上涨

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