土地市场影响收入下降，两翼持续拓展，维持“买入”评级公司8 月25 日发布中报，2023H1 实现营收19.1 亿元，同比-21.2%；归母净利润7.7 亿元，同比-8.5%；EPS0.51 元。公司在园区开发板块具备运营优势，两翼业务进入发展期，尤其是光伏板块进入快车道，未来可期。由于土地市场景气度低位运行时间超预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 至1.11/1.23/1.38 元（前值1.17/1.35/1.55 元）；可比公司2023 年平均PE（wind一致预期）为13.8 倍，予以公司2023 年13.8 倍PE，目标价15.32 元（前值15.09 元），维持“买入”评级。

    　　园区开发业务收入收缩，营收和净利润同比有所下降23H1 公司营收和归母净利同比均有所下降，主要原因在于非核心城市土地市场修复进程较缓，公司园区开发业务有所收缩。同时，去年税金及附加因完成土增清算发生计提税金转回，基期效应下税金及附加增加0.3 亿。毛利率水平同比略降5pct 至53%。但产业基金投资评估增值增加，推动公允价值变动损益同比提升1.2 亿，因少数股东权益占比较高的嘉善项目本期结算量下降，因此期内少数股东损益下降1.2 亿。整体而言，上半年主要受地方土地出让节奏影响。

    　　新能源业务加快布局，光伏装机量向2GW 大举迈进公司在分布式光伏等新能源领域持续发力。去年公司投资设立光伏投资平台中新绿能，6 月，中新市政公用正式更名为中新绿发，加强绿色业务发展。

    　　上半年进一步发扬在布局光伏上具备的上下游资源优势，和新加坡益阁新能源、双杰电气等企业成立合资公司，联合拓展光伏项目。25 年中新绿能目标2GW，即年复合增速达168%，光伏即将步入快速增长通道，为未来发展蓄势。截至期末，中新绿能及参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW，向25 年2GW 的目标大步迈进。

    　　产业投资持续发力，区中园不动产管理平台为轻资产拓展蓄力2023Q2 至报告期，公司继续加大产业投资，合计认缴3.2 亿，分别投向医疗、半导体和TMT 等领域。截至期末，公司产业投资累计认缴43 支，金额约40 亿，投招联动效果显著，拉动各园区项目投资总规模570 亿元，基金整体估值稳步增长。今年6 月，公司第二期10 亿元创新创业公司债券成功发行，票面利率2.9%，为进一步拓展产业投资业务蓄力。区中园项目同样开启资本化之路。公司区中园板块建面规模约280 万方，落地172 万方，不动产基金管理平台中新园瑞成立，并完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来REITs 上市以及轻资产扩展打下基础。

    　　风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期。