2017 年前三季度净利润增长15%，符合预期

    东风股份公布前三季度业绩：营业收入21.24 亿元，同比增长23.7 %；归属母公司净利润5.17 亿元，同比增长14.9%（扣非后同比增长12.5%），对应每股盈利0.47 元，基本符合我们预期。分季度来看，3Q/2Q/1Q 营收同比+22.1%/+39.9%/+12.8%，净利润同比+18.2%/+37.4%/+0.2%。

    发展趋势

    1、卷烟行业企稳带动烟标需求量增长。烟草行业经历2015 年以来的调整后已逐步回暖，截至8 月底工商库存约454 万箱处于相对可控水平，带动上游烟标需求底部复苏（9 月卷烟产量同比增长10.4%），公司作为烟标龙头受益明显；另一方面，公司积极发展非烟标包装、云包装以及消费品等新业务，并持续推进烟标行业并购整合（凯文印刷和福瑞印刷等烟标公司2H16 并表），预计也对整体营收带来积极贡献。

    2、短期盈利能力承压。公司前三季度毛利率同比下降3.1ppt，预计与下游客户开发及新业务培育期相关投入较大有关；期间费率同比下降0.8ppt，销售/管理/财务费率同比分别+0.4/-1.7/+0.5ppt，销售和财务费率提升分别是受到仓储运输费、市场拓展费以及银行贷款增加影响。综合来看，前三季度净利率同比下降1.9ppt。

    3、客户延伸、模式创新和外延整合助力烟标印刷主业可持续成长。公司烟标业务新客户不断突破，1H17 累计中标产品规格25 个；忆云互网通已进行业务试点有望打造利润新增长点；后续借助规模与资金优势，公司有望持续外延整合以提升市场份额。

    4、积极拓展大消费行业打造成长“第二引擎”，后续优质项目有望持续落地。目前公司已明确“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”的战略规划，电子烟、乳制品等新业务的推广也有助于公司打造利润新增长点。此外公司与天图投资合作的消费品并购基金已完成备案登记，我们预计未来有望迎来优质项目落地。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年15 倍P/E。我们看好公司烟标主业的集中度提升趋势以及消费行业成长空间。我们维持推荐的评级和人民币15.20 元的目标价，较目前股价有38.69%上行空间。

    风险

    烟标行业增速放缓，并购标的业绩不达预期，新业务进展缓慢。