2017 年净利润同比增长15.1%，基本符合预期

    东风股份公布2017 年年报：营收28.02 亿元，同比增长19.7%；净利润6.52 亿元，同比增长15.1%，对应EPS0.59 元，基本符合我们的预期。Q4/Q3/Q2/Q1 营收同比增长8.5%/22.1%/39.9%/12.8%，净利润同比增长15.6%/18.2%/37.4%/0.2%。2017 年经营现金流净额11.92 亿元，同比增长123%。

    发展趋势

    1、烟标主业需求复苏，非烟标印刷业务后续有望放量。1）烟标主业：2017 年营收24.28 亿元，同比增长23.4%，增速较2016 年提升主要是受益于下游烟草行业温和复苏，以及凯文印刷/福瑞印刷等标的并表影响；2）非烟标印刷业务：2017 年营收3412 万元，同比增长14%，目前公司已和贵州茅台、老干妈、同济堂、天安药业等知名企业建立稳定合作关系，后续订单有望快速放量。

    2、短期盈利能力承压。公司2017 年毛利率同比下降2.7ppt，主因下游客户实施降本增效、市场招投标竞标以及原材料价格上涨；期间费用率同比下降1.1ppt，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-1.6/+0.2ppt，销售费用率提升主要是受到仓储运输费、市场拓展费增加影响。综合来看，2017 年净利率同比下降0.9ppt。

    3、内生外延助力烟标印刷主业可持续成长。2018 年烟草行业有望保持稳中向好的整体趋势，叠加公司新客户不断突破（2017 年中标产品规格90 余个），后续烟标业务有望实现稳健增长；借助规模与资金优势，公司有望持续推进外延整合以提升市场份额。

    4、积极拓展大消费行业打造成长“第二引擎”，后续优质项目有望迎来落地。参股的产业基金已先后投资百果园、奈雪的茶等优质消费品企业，后续有望持续深化大消费产业布局。

    盈利预测

    鉴于原材料价格上涨，我们下调2018 年EPS 10%至0.67 元；同时引入2019 年EPS 0.77 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年13.5/11.7 倍P/E。维持推荐评级，但鉴于盈利预测下调，我们将目标价从15.2 元下调19%到12.3 元，对应18/19 年18/16 倍P/E，对比当前股价有36%空间。

    风险

    烟标行业增速放缓，并购标的业绩不达预期，新业务进展缓慢。