公司近况

    公司参股公司上海绿馨（东风股份与顺灏股份各自持40%/60%股权）与云南汉素、汉麻集团等合作方拟共同投资设立合资公司，探索经营工业大麻花叶萃后基础材料应用的相关业务，上海绿馨出资2000 万元，持有合资公司65%股权，云南汉素出资1077万元，持有35%股权。

    评论

    1、2018 年对上海绿馨增资，持续加大对新型烟草业务投入力度。

    2018 年9 月公司与顺灏股份共同对上海绿馨增资1 亿元（持有40%股权），上海绿馨成立于2013 年11 月，是我国目前在电子烟领域产品布局较早、专利较为齐备的公司，增资后上海绿馨资本实力增强，将在新型烟草制品（包括加热不燃烧产品）业务领域加大发力。

    2、本次合作双方各司其职，如合作顺利推进则有利于公司在新型烟草领域实现优势卡位。本次合作云南汉素负责相关牌照资质申请、原材料供应、电子烟商标注入等方面，上海绿馨负责对合资公司进行资金支持。如合资公司可以顺利成立，则有利于双方共同探索包括工业大麻花叶基料应用于加热不燃烧产品在内的相关领域，和上海绿馨现有的研发成果与业务实现有效协同，从而进一步优化公司在新型烟草制品的产业布局。

    3、公司烟标主业稳健，有望持续受益于下游行业结构升级。

    1-3Q18 公司实现营收10.2%的增速，增长快于烟草行业总体增速，主要原因系公司在抓住下游行业结构升级机会，在增速较快的短、中、细、爆产品中获得更多订单，看好公司作为烟标行业龙头未来市场份额持续提升机会。

    估值建议

    我们维持公司2018/19 年盈利预测0.59/0.64 元/股不变，分别对应P/E 17/15X，引入2020 年盈利预测0.72 元/股，维持推荐评级，鉴于市场风险偏好提升及新型烟草主题催化，上调目标价30%至11.8 元，对应2020 年16X P/E，较当前股价21%上涨空间。

    风险

    新型烟草产品落地低于预期、原材料价格大幅波动。