2018 年业绩略高于预期

    东风股份公布2018 年业绩：营业收入33.28 亿元，同比增长18.76%；归属母公司净利润7.48 亿元，同比增长14.69%，对应每股盈利0.67 元，略高于我们的预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别增长+7.4%/+14.0%/+9.2%/+45.6%，归母净利润同比分别增长+3.1%/-2.8%/-17.0%/+89.8%，四季度业绩大幅改善，系投资收益增加所致。同时公司公告作价2.59 亿元收购药品包装公司贵州千叶75%股权（18 年43X，备考29X），拟发行可转债作为本次股权收购资金来源。

    发展趋势

    1、烟标主业稳步向好，非烟标业务快速放量。1）烟标主业：全年营收27.58 亿元，同比增长13.59%，主要受益于行业“细中短爆”烟草创新品类与公司出口烟标业务高速增长；2）非烟标业务：

    乳制品营收同比增长169.84%，系澳洲乳品工厂生产经营效率提升及中国境内销售渠道开拓；非烟标消费业务营收同比增长137.29%，受益于大西南区域社会化包装印刷生产基地正式开始运营；PET 基膜与功能膜产品营收同比增长42.02%，受市场整体向好以及产品品质、品牌提升影响，对外销售快速增加。

    2、生产成本上涨使得2018 年盈利能力承压。公司2018 年毛利率同比下降3.24ppt，主要受原材料、人工成本上升与节能减排等绿色支出增加影响；期间费用率同比下降0.94ppt，成本管控能力有所加强。

    3、关注药包行业并购及工业大麻业务进展。1）公司收购贵州千叶发力药品包装，拓宽下游行业领域；2）参股公司云南汉馨发力工业大麻市场，与原有加热不燃烧烟具业务产生协同效应，观察后续产品在新型烟草领域应用。

    盈利预测

    基于下游行业回暖，上调2019/20e 盈利预测6%/5%至0.68/0.75元/股。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 15.5/14.1 倍P/E。维持推荐评级，基于盈利预测上调目标价9%至12.9 元，对应20e 17.2 倍P/E，上涨空间22%。

    风险

    原材料价格波动；行业竞争加剧；政策风险。