公司公布2018 年年报，归母净利同比增长14.7%，超市场及我们预期。公司2018 年实现收入33.28 亿元，同比增长18.8%；归母净利润7.48 亿元，同比增长14.7%；合EPS为0.67 元。其中2018 年Q4 单季实现收入9.88 亿元，同比增长45.6%；归母净利2.56亿元，同比增长89.8%。2018 年利润分配方案：每10 股派发现金股利5 元（含税）、送红股2 股（含税）。

    公司同时公告发行可转债用于收购千叶药包和回购。公司公告拟发行可转换债券5 亿元，其中2.59 亿元用于收购千叶药包75%股权，9000 万元用于回购股份，其余部分用于补充流动资金。千叶药包主要产品是药用 PVC 硬片及药用包装瓶，客户主要是西南地区药企，2019-2023 年合计业绩承诺1.18 亿元，年均净利2361 万元，收购对应市盈率为15倍。

    烟标主业：受行业整体影响，Q4 收入提速；创新性烟标产品持续放量。1）受益卷烟行业复苏，内生积极开发新客户。春节旺季较早，提前确认部分订单，2018 年Q4 收入增速大幅提升。2018 年烟标主业量价齐升，烟标产品合并销售379 万大箱，同比增长9.9%，合并收入27.58 亿元，同比增长13.6%。2018 年在原有客户基础上，累计中标产品规格68 个，其中新开发设计产品13 个，中标川渝中烟“天子”供应资格。2）开发新品种卷烟包装，把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势，积极开发创新产品。2018 年生产细支烟烟标产品23.56 万大箱，同比增长41%；生产爆珠烟烟标产品11.13 万大箱，同比增长4%；新增中支烟烟标产品，销量4.91 万大箱。创新产品类烟标合计收入3.16 亿元，同比增长64.5%。

    大包装：消费品包装收入大幅提升；并购千叶药包进入药包领域。1）消费品包装生产端搬迁与技改完成，客户持续开发，收入翻倍。2017 年增资贵州西牛王注册资本至1 亿元（原为6100 万元），并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改。贵州西牛王依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源，开拓、带动公司消费品包装业务发展。2018年非烟标消费品印刷包装业务收入8097 万元同比增长137.3%。2）收购千叶药包进入药包领域。2018 年我国医药包装市场规模将达到1068 亿元，公司通过收购千叶药包大包装推进再下一城。千叶药包PVC 硬片包装与公司原有PET 基膜业务原材料协同，与贵州西牛王客户协同。通过收购千叶药包，公司将包装领域由烟草包装扩张至烟草+药品包装，市场空间大幅增加。

    产业基金标的估值提升，投资收益增厚利润。2016 年公司出资与天图投资共同设立总规模达8 亿元的大消费产业基金，公司已累计出资2.5 亿元。其中成都基金规模3 亿元，已对外投资2.63 亿元，前期完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化（吐槽大会）等消费品牌企业。随投资标的估值提升，2018 年Q4 确认投资收益1.57 亿元，大幅增厚公司业绩。

    大包装受益行业整合，积极外延拓展；消费基金投资收益增厚业绩，大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏，烟标行业恢复增长，未来受益行业进一步整合，公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品，实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地，精选投资标的，整合优质消费品标的；乳制品国内市场拓展顺利，国内外渠道共同推动；新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2019-2020 年EPS 分别为0.78 元、0.90 元的盈利预测，新增2021 年EPS为1.04 元的盈利预测（YoY 16%/15%/15%），目前股价（11.03 元）对应2019-2021年PE 分别为14 倍，12 倍和11 倍，维持增持！