1H19 业绩基本符合预期

    公司公布1H19 业绩：收入16.45 亿元，同比增长1%；归母净利润3.59 亿元，对应每股盈利0.27 元，同比增长0.43%，扣非净利润3.56 亿元，同比增长3.3%，基本符合市场预期。其中Q1/Q2营收增长（下降）11.5%/-9.5%，归母净利润增长（下降）5.8%/-7.0%。

    发展趋势

    1、烟标主业增长承压，新业务贡献收入增量。1H19 公司营收增长1%，其中贵州千叶自4 月25 日开始并表，上半年贡献营收3499万，如不考虑并表因素公司1H19 营收下降1.2%。分产品看：1）公司烟标收入下降3.6%至13.3 亿元，主要系公司下游客户结构调整所致，公司细支烟、中支烟、爆珠烟等烟草新产品销量增长24.1%至18.6 万大箱，原有的老产品销售下滑；2）公司医药包装及其他包装业务实现收入8342 万元，受医药包装标的并表及其他行业客户拓展拉动增长291%；3）PET 基膜受产品结构优化影响，营收下降8%，功能膜业务上半年在渠道拓展的拉动下增长54.39%至1415万元；4）消费品板块，乳制品业务营收增长84.31%至8834 万元，上半年公司加大力度拓展线上及新媒体社交平台渠道。

    2、盈利能力稳定。上半年毛利率同比提升2.2ppt 至40.5%，主要系公司PET 基膜产品毛利率同比提升12.33ppt 等因素拉动；公司期间费用率提升2.6ppt 至15.5%，其中销售费用率提升0.5ppt，管理+研发费用率提升1.8ppt，主要系公司营收增速下降、费用支出较为刚性所致，综合影响下公司净利率21.8%同比基本持平。

    3、关注新型烟草业务发展及大消费产业基金投资情况。新型烟草业务方面，公司依托联营企业绿馨电子，开拓加热不燃烧烟草产品的自主品牌与ODM 业务，同时还于柬埔寨投资相关公司从事加热不燃烧烟弹生产业务，未来向海外地区销售，后续关注相关业务的拓展情况。上半年公司与合作方设立的消费投资基金，新增投资“三顿半”、“对焦”等项目，对前期投资的“茶颜悦色”追加投资，后续关注相关标的对公司投资收益的贡献。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股盈利预测0.57/0.63 元不变。当前股价对应2019/2020 年13.3 倍/12.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应19.3 倍2019 年市盈率和17.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有45.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、新型烟草业务发展不及预期。