1-3Q19业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q19业绩：收入23.58亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.95亿元，同比增长0.6%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别增长（下降）11.5%/-9.5%/0.2%，净利润分别增长（下降）5.8%/-7%/1%。

    　　发展趋势

    　　1、1-3Q营收同比基本持平。1-3Q公司营收同比增长0.8%，分产品看，我们预计：1）烟标主业在下游客户产品结构调整等因素影响下，增长仍面临一定压力；2）药包及其他包装收入有望在贵州千叶并表带动下，保持较快增长；3）PET基膜与功能膜业务受功能膜产品销售良好拉动下，有望实现稳健增长；4）乳制品业务加强渠道建设及品牌推广，有望保持较快增长。

    　　2、盈利能力保持稳定。1-3Q公司毛利率同比提升1.5ppt至40.2%，主要受高毛利产品占比提升、原材料价格下降等因素带动；期间费用率提升2.5ppt，其中销售费用率提升0.6ppt，主要系乳制品等业务加大市场投入所致，管理+研发费用率提升1.4ppt，主要系新业务人员投入及研发开支加大等因素所致，财务费用率提升0.5ppt，主要系利息支出增加所致。在同期资产减值损失、固定资产处置损失减少综合影响下，公司净利率21%同比持平。

    　　3、后续关注药品包装、新型烟草等业务进展。公司此前公告收购贵州千叶药包75%股权，切入药品包装领域，未来公司计划逐步完善业务布局，与大包装产业中其他业务板块形成协同，关注后续进展；新型烟草领域公司依托联营企业上海绿馨进行业务拓展，目前主要聚焦于加热不燃烧产品，2019年与印度、韩国客户开展了ODM合作开发业务，关注后续订单落地情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2019/2020年每股0.57/0.63元盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年12.1倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于电子烟主题风险偏好下降，我们下调目标价9.1%至10.00元对应17.7倍2019年市盈率和16.0倍2020年市盈率，较当前股价有45.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。