2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营收30.69 亿元，同比下滑3.3%，归母净利润5.47 亿元，同比增长32.9%，符合我们预期。分季度看，Q1-Q4营收同比分别增长（下滑）-2.8%/-16.4%/-9.2%/+13.3%，Q1-Q3 归母净利润同比分别下滑16.1%/48.0%/24.2%，Q4 归母净利润1.88亿元，同比实现扭亏为盈，主因公司对首键药包、华健药包完成收购，带来业绩贡献。

    　　发展趋势

    　　1、烟标主业营收承压，药包业务表现亮眼。2020 年公司营收同比下滑3.3%，分产品看：1）烟标主业营收22.48 亿元，同比下滑8.9%，主要受下游烟草行业持续推进降本增效、招投标政策及新冠疫情的不利影响；2）医药包装业务营收2.81 亿元，同比增长105.6%，主因公司通过外延并购积极完善医药包装业务板块布局，与新冠疫情期间防护物资及医药产品需求提升；3）PET 基膜与功能膜业务营收1.36 亿元，同比增长0.78%，产品力的提升带来业内品牌知名度与认可度不断提升；4）新型烟草方面，公司FreeM、CIGOO 等主要品牌目前通过代理商渠道进行销售，未来有望实现快速成长。

    　　2、净利率同比向好，费用持续投入。2020 年公司毛利率同比下降3.6ppt 至37.1%，我们认为主因招标价格下降使烟标主业毛利率空间被压缩。费用端，期间费用率同比上升1.5ppt 至19.9%，其中销售费用率同比上升1.2ppt，我们预计主因公司加大营销投入所致，管理+研发费用率同比上升0.7ppt，财务费用率同比下降0.5ppt，主因主要利息支出同比减少，利息收入同比增加。综合影响下，由于公司单Q4 实现扭亏为盈，公司全年净利率同比提升4.9ppt 至17.8%。

    　　3、关注医药包装与新型烟草等业务进展。1）医药包装：公司计划通过设立医药包装业务管理平台“东峰药包”引入医药包装专业人士，从多方面为千叶药包、首键药包、华健药包的发展赋能。

    　　打造“东峰药包”的整合平台及全产业链，为客户提供多种药包材产品“设计-生产-仓储-物流”包装一体化服务；2）新型烟草：

    　　我们预计公司将继续依托联营企业上海绿馨积极拓展电子烟业务，后续关注公司加热不燃烧产品在海外市场的销售情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司积极拓展医药包装等新型业务，我们上调2021 年每股盈利预测5%至0.43 元，引入2022 年每股盈利预测0.47 元。当前股价对应2021/2022 年13/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级与7.27元目标价，对应17 倍2021 年市盈率与15 倍2022 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，核心客户订单流失，新业务拓展低于预期。