1Q21 业绩基本符合我们预期

    　　东风股份公布1Q21 业绩：1Q21 实现营收9.71 亿元，同比增长10.2%，归母净利润实现2.46 亿元，同比增长33.1%，扣非净利润2.43 亿元，同比增长31.2%，基本符合我们预期，我们预计主因公司对合营企业投资收益大幅增加，净利润提升。

    　　发展趋势

    　　1、1Q21 公司营收同比增10.2%，营业收入延续4Q20 增长态势。

    　　分产品看：1）烟标主业方面，我们预计全年仍受下游烟草行业持续推进降本增效、招投标政策等不利影响，预计2021 年实现个位数增长；2）医药包装业务方面，我们预计受益4Q20 公司外延并购首键药包、华健药包，2021 年该板块业务营收有望同比实现快速增长；3）PET 基膜与功能膜业务方面，随着公司产品力与品牌力持续提升，我们预计该业务营收全年实现稳健增长；4）新型烟草方面，公司旗下FreeM、CIGOO 等品牌已通过代理商渠道实现销售，未来有望受益赛道红利快速成长。

    　　2、投资收益大幅增加，带动净利率提升。1Q21 公司毛利率同比减少6.6ppt 至33.9%，我们预计主因烟标招投标政策影响，公司主业毛利率被压缩，叠加新收入准则下运费计入营业成本。费用端来看，期间费用率同比持平，其中销售费用率同增0.7ppt 至4.0%，公司并购落地后合并报表范围增加，管理+研发费用率同增0.8ppt 至10.5%，财务费用率同减1.5ppt 至-0.1%，主因汇兑损失减少及利息收入增加。综合影响下，公司净利率同增4.3ppt 至25.3%，主因1Q21 公司对合营企业产生的投资收益实现约1 亿元，提升公司净利率。

    　　3、后续关注医药包装整合情况及新型烟草业务进展。1）医药包装：公司旗下目前已有千叶药包、首键药包、华健药包三大药包业务主体，并计划设立药包业务管理平台“东峰药包”，引入产业链专业人士、实现产业链整合，进而为客户提供“设计-生产-仓储-物流”医药包装一体化服务；2）新型烟草：我们预计公司将继续依托联营企业上海绿馨积极拓展新型烟草市场，后续需关注公司加热不燃烧产品在海内外市场的销售情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年14/13 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价7.27 元，对应2021/2022 年17/15 倍P/E，较当前股价有18%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，核心客户订单流失，新业务拓展低于预期。