投资要点

    　　事件：6 月 30 日，公司公告：公司于天图资管及其他方联合发起设立的消费投资基金参与投资的奈雪的茶于香港上市，公司将于 21 年中报确认投资收益 1.14 亿元。

    　　财务投资奈雪的茶，投资收益增厚 21 年度利润。公司通过与天图资管及其他方联合发起设立的消费投资资金持有成都天图基金 50%份额，持有天图东风中小微企业 20.83%份额。根据奈雪的茶招股书，截至 2021年 6 月 11 日，成都基金持有奈雪的茶 4444 万股 A 系列优先股及 1262万股 A+系列优先股，初始成本为 3900 万元；中小微基金持有 1329 万股 B-1 系列优先股，初始成本为 6000 万元。截至 2020 年 12 月 31 日，两只基金合计持有奈雪的茶股权账面价值为 5.06 亿元，奈雪的茶上市后，考虑流动性折价后的公允价值为 10.84 亿港元（按 6 月 30 日港元兑人民币中间价 0.83208 折算为人民币 9.02 亿元）。两只基金对奈雪的茶投资综合收益率为 78%。考虑所得税影响，公司 2021 年中报确认投资收益约 1.14 亿元，占公司 2020 年度归母净利润的 20.8%。

    　　持续推进大消费产业布局。除参与设立消费投资基金外，公司在新型烟草及乳制品业务持续推进布局。其中电子烟及新型烟草业务平台为联营企业绿馨电子，其全资子公司佳品健怡 FreeM 低温草本产品已投入线下销售；持股 49%的云南喜科 CIGOO 低温草本产品市场占有率和复购率持续增长；持有 40%股份的美众联科技主要为国外客户提供雾化电子烟装置与工业大麻雾化器具的研发生产。

    　　包装主业稳中向好，药包业务成长潜力充足。1）2020 年公司烟标业务收入 22.48 亿元，受疫情影响同比-8.93%；销量 298.57 万箱，同比14.88%。公司烟标产品结构不断升级，持续发力烟草创新产品业务。2）2020 年公司药包业务收入 2.81 亿元，同比+105.55%，实现翻倍增长的原因包括 20 年收购的首键药包、华键药包与 19 年收购的千叶药包整合效果较好，均实现良好的业绩增长，“东峰药包”的五年战略规划稳步落实，有望成为国内医药包装龙头企业，成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：烟标业务下半年取得修复，重点关注公司在药包及新型烟草方面的布局。考虑投资收益增厚利润，我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 6.93、7.11、7.71 亿元，对应 PE11.9、11.6、10.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：上游纸价波动；烟标销售不及预期；新业务扩展不及预期