投资要点：

    公司公告2021 年中报，表现符合预期：2021H1 实现收入18.62 亿元，同比增长24.3%，归母净利4.69 亿元，同比增长82.5%，扣非归母净利4.61 亿元，同比增长83.3%；其中Q2 实现收入8.91 亿元，同比增长44.4%，归母净利2.23 亿元，同比增长208.9%，扣非归母净利2.18 亿元，同比增长228.2%。

    烟标主业利润率企稳回升，增长表现稳健。2021H1 公司烟标业务实现收入12.29 亿元，同比+10.5%；公司积极参与招投标，合计中标16 个项目，2021H1 实现销量165.8 万箱，同比+7.4%。受烟标招标政策和降本增效推进影响，公司2020H2 烟标业务毛利率下滑至24.9%；公司一方面增强内部成本管控，同时积极加大细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等创新产品，2021H1 烟标业务毛利率企稳回升至36.7%。

    外延并购实现药包业务快速增长，增强整合，未来增长可期。2021H1 公司医药包装业务实现收入2.59 亿元，同比+181.4%，实现毛利率25.0%。公司2019 年收购千叶药包，2020Q3 收购键药包75%股权、华健药包70%股权，2021H1 收购福鑫华康85%股权。

    2021H1 千叶药包贡献收入1.14 亿元，外延并购另外三家公司贡献收入1.45 亿元，实现药包业务快速增长。2021H1 公司进一步成立子公司东峰药包，引入药包行业专业人才，将其打造为整合平台，为并购药包公司进行赋能及整合，依托各个子公司实现对药包全品类覆盖，从而具备为客户提供多种药包材产品集设计、生产、仓储、物流于一体的全链条服务的能力。未来公司将进一步在I 类药包材、药用辅材、医疗器械等相关产业链进行外延并购，通过平台公司实现整合，未来增长可期。

    消费投资基金收益亮眼，积极布局大消费产业。1）公司参与投资两个消费投资基金，所投资“奈雪的茶”2021 年6 月30 日港交所上市，增厚公司投资收益，2021H1 合计贡献投资收益2.67 亿元。同时，投资的“百果园”、“茶颜悦色”、“Wonderlab”、“三顿半咖啡”、“钟薛高”、“笑果文化”等新消费、新零售、新娱乐明星项目，未来有望持续贡献投资收益。2）积极布局新型烟草业务，通过联营公司绿馨电子布局低温加热不燃烧雾化器和本草加热不燃烧制品，投资拥有自有品牌CIGOO 的云南喜科，及为海外客户代工雾化电子烟装置和工业大麻雾化器的美众联科技，未来有望进一步为公司贡献收益。

    大包装+大消费提供公司发展空间。烟草为稳健抗风险品种，公司持续提升创新力，把握新产品机遇。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金精选投资标的，整合优质消费品标的；新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。考虑到公司消费投资基金贡献丰厚投资收益，将2021、2022 年盈利预测上调至7.60/8.71 亿元（前值：6.71/7.36 亿元），预计2023 年归母净利润9.96 亿元，2021-2023 年归母净利润分别同比39%/15%/14%，对应PE 为11X/10X/8X，维持增持！

    风险提示：投资收益大幅下滑的风险，药包业务整合不及预期的风险。