公司发布2021 年中报。公司2021H1 实现营收18.62 亿元，同增24.29%；实现归母净利润4.69 亿元，同增82.50%。单季度看，公司Q1/Q2 分别实现营收9.71/8.91亿元，同增10.22%/44.39%；公司Q1/Q2 分别实现归母净利润2.46/2.23 亿元，同增33.07%/208.92%。分产品来看，公司21H1 烟标/医药包装/基膜/纸品分别实现营收12.29/2.59/0.68/0.52 亿元，同增10.50%/181.41%/34.09%/-12.04%。2021H1 综合毛利率33.57%，同减4.42pct，烟标/医药包装/基膜/纸品毛利率分别为36.71%/24.98%/33.97%/40.60%，同比-5.27/-3.70/+6.52/-4.87pct。费用端保持稳定，21H1期间费用率（不包含研发费用率）12.58%，同减0.25pct。利润端增速亮眼，21H1投资收益2.92 亿元，主要因为天图资管及其他联合方发起设立的消费投资基金参投奈雪的茶上市，确认投资收益1.14 亿元。

    　　烟标业务量价齐升驱动增长，规模效应显现。公司21H1 中标“黄山”、“都宝”、“钻石”、“芙蓉王”等知名卷烟品牌合计16 个项目。2021H1 实现烟标产品销售165.80 万大箱，同增7.44%。2021H1 生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约33.84 万大箱，收入约4.13 亿元，同增较好；烟标产品出口收入599 万元，出口地区包括中国香港、新加坡、也门等。

    　　医药包装收入21H1 同增181.52%，增速亮眼，布局初见雏形。目前公司已并购千叶药包、首键药包、华健药包和福鑫华康四家公司，医药包装业务板块布局已初见雏形，下一步公司推进I 类药包材、药用辅材、医疗器械领域内并购与整合。截至21 年6 月底，千叶药包成功通过阿斯利康审计，进入相容性试验阶段；公司控股子公司首键药包与北京科兴中维生物签订供货协议，为新冠疫苗产品供应铝塑组合盖，是主要供应商之一。

    　　PET 基膜产品持续转型升级，差异化产品提高附加值。2021H1 鑫瑞科技差异化基膜产品销量约1456.49 吨，同增333.17%；收入2059.12 万元，同增316.10%；2021H1鑫瑞科技窗膜、漆面保护膜等功能膜产品收入3693.73 万元，同增148.23%。鑫瑞奇诺高端阻隔膜材料项目已实现局部投产，其生产的PVA 高阻隔涂布膜能够有效延长产品保质期，目前产品订单量迅速增加，预期全部投产后业务板块将实现较大幅度增长。

    　　推进布局新型烟草及乳制品，消费投资基金布局高成长细分龙头。公司21 年7 月决定将全资子公司澳洲福瑞持有的尼平河加工厂全部股权转让给奥纯冠；东峰佳品“尼平河”和“爱视小爱浆”品牌在中国运营和销售，其线下全国终端门店已逾2.5 万家，线上电商渠道不断开拓深入。全资子公司佳品健怡FreeM 低温草本产品已投入线下销售；持股40%的美众联配合多家海外品牌客户进行PMTA 申请，并承接省级中烟公司雾化电子烟的技术研发。

    　　盈利预测与评级：公司烟标业务稳定增长，同时布局医药包装及新型烟草等大消费领域，布局效果初现，预计公司21/22/23 年归母净利润分别为6.42/6.99/7.41 亿元，同比增长17.31%/8.85%/5.92%，对应PE 分别为13X/12X/11X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：烟草招标政策变动；新业务拓展不及预期；行业升级与竞争加剧；