1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入27.13 亿元，同比+26.45%；归母净利润5.88亿元，同比+63.58%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比+63.78%。业绩符合我们预期。

    分季度看：Q1/Q2/Q3 公司收入分别同比增长10.22%/44.39%/31.44%，归母净利润分别同比增长33.07%/208.92%/16.11%。

    发展趋势

    1、低基数下收入延续较快增长。公司1-3Q21 收入同增26.45%，3Q21 收入同增31.44%，收入延续较快增长，我们认为一方面受益于去年的低基数，另一方面则来自于多元化业务布局，我们预计药包、大消费等业务板块均实现不错增长。

    2、成本压力较大，但投资收益贡献提升盈利水平。公司1-3Q21 毛利率同比下降6.0ppt 至31.7%，其中3Q21 毛利率同比下降9.5ppt 至27.6%，我们预计一方面是由于上游原辅材料价格上涨所致，另一方面则是因为业务结构的变化。公司1-3Q21 期间费用率同比下降1.21ppt 至17.57%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.11ppt/0.49ppt/0.25ppt/0.36ppt 至4.85%/8.42%/0.18%/4.12%，费用管控成效显著。1-3Q21 公司投资收益同增892%至3.65 亿元，主要来自于公司消费投资基金贡献。尽管毛利率有所下滑，但受益于良好的费用控制及投资收益的贡献，公司盈利能力大幅提升，1-3Q21 归母净利率同比提升4.9ppt 至21.7%。

    3、看好公司新业务发展空间。近年来烟标行业有所调整，公司积极布局药包、功能膜、新型烟草等新业务，我们看好公司在新业务拓展下的成长空间。1）药包：公司通过收购千叶药包、首健药包、华健药包已基本完成药包业务的初步布局，三大业务主体之间可形成有效协同，并通过产业链整合为客户提供“设计-生产-仓储-物流”一体化服务，未来发展空间广阔。2）新型烟草：目前新型烟草行业伴随着渗透率的提升而快速增长，公司在新型烟草方面的布局位于行业前列，目前拥有FreeM 和CIGOO 两个新型烟草品牌，随着政策逐步推动行业规范化发展，我们认为公司新型烟草业务有望取得新的突破。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年12 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.85 元目标价，对应14 倍2021 年市盈率和15 倍2022 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；新业务拓展不达预期。