2021 年业绩略超我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入38.05 亿元，同比+24.0%；归母净利润7.85亿元，同比+43.4%；扣非后归母净利润7.77 亿元，同比+45.0%。投资收益贡献较多，业绩略超我们预期。

    分季度来看，1Q21 至4Q21 公司收入分别为9.71/8.91/8.51/10.92 亿元，分别同比增长10.2%/44.4%/31.4%/18.2%；归母净利润分别为2.46/2.23/1.19/1.97 亿元，分别同比增长33.1%/208.9%/16.1%/4.8%。

    发展趋势

    新业务推动公司收入端增长。2021 年公司收入同比增长24%，分业务来看：1）烟标：2021 年烟标业务收入24.6 亿元，同比增长14.9%，实现销量332 万大箱，同增11.2%。2）新材料：2021 年公司新材料收入3.0 亿元，同比增长37.0%，基膜、功能膜、高阻隔膜等产品在新能源电池、食品包装等领域的客户开拓实现重大进展。3）药包：2021 年公司药包收入5.4 亿元，同比增长92.3%，我们预计剔除并表时间节点影响后仍实现快速增长，主要得益于公司对药包业务的高效整合，新客户不断拓展。

    费用改善及投资收益推动盈利能力进一步提升。2021 年公司毛利率同比下滑5.4ppt 至31.6%，主要受烟标行业竞争加剧及原材料价格上涨影响，其中烟标业务毛利率同比下滑6.1ppt 至27.3%。2021 年公司期间费用率下降2.3ppt 至17.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.9/0.9/0.3/0.2ppt 至5.0%/8.5%/0.02%/4.1%。得益于费用率下降及投资收益贡献，2021 年公司归母净利率同比提升2.8ppt 至20.6%。

    看好公司新材料、药包、新型烟草等新业务发展前景。1）新材料：公司积极推动膜业务升级转型，由传统烟标领域向新能源电池、食品包装、建筑节能膜等新方向拓展，公司凭借先进的产品研发已与恩捷股份、宁德时代等细分领域龙头建立了深厚合作，未来发展前景广阔。2）药包：药包行业约千亿元规模、集中度低，东风通过内生+外延不断完善药包业务布局，提供药品包装全环节解决方案，推动药包业务快速发展。3）新型烟草：国内新型烟草监管政策逐步落地规范行业健康发展，东风实现了从基材、调香、生产到自主品牌等全产业链布局，我们预计未来有望受益行业规范有序发展。

    盈利预测与估值

    基于新业务及投资收益超预期，分别上调2022 年/2023 年EPS16%/25%至0.53 元/0.61 元每股。当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.0 元目标价，对应2022/2023 年19 倍/16 倍市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；新业务拓展不达预期；行业政策变化。