事件：东风股份发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入38.05 亿元，同比增长23.97%；归母净利润7.85 亿元，同比增长43.39%；扣非后归母净利润7.77 亿元，同比增长45.00%。其中21Q4 公司实现营业收入10.92 亿元，同比增长18.21%；归母净利润1.97 亿元，同比增长4.76%；扣非后归母净利润2.02 亿元，同比增长9.23%。

    　　此外，2022Q1 当季公司实现营业收入10.47 亿元，同比增长7.80%；归母净利润1.21 亿元，同比下降50.71%；扣非后归母净利润0.07 亿元，同比下降51.88%。

    　　加速药包转型，烟标稳健发展

    　　大包装产业方面，公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道、提估值”

    　　的战略转型，加大药包投入。1）烟标印刷方面，公司积极投入研发持续推出新品，招投标获取订单能力进一步增强，中高档烟标结构比例进一步提升，中标项目共27 个，营收实现27.11 亿元，同比增长20.60%，其中烟草创新包装增长亮眼。公司持续推进湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁，将进一步扩大生产规模，提升生产效率。2）药包方面，21 年公司积极布局I 类药包材、药用辅材、医用耗材、医疗器械领域，并购福鑫华康，向子公司增资，初步形成控股四家药包子公司布局，并依托全产业链协同、规模化采购与集团授信等多种方式加快规模提升。公司药包产品已涵盖PVC 硬片、PVDC 硬片等多种药包材料，客户涵盖北京科兴中维、阿斯利康等多家国内外知名药企。21 年药包实现营收5.38 亿元，同比增长91.85%。公司将加速转型，持续推进并购与协同整合，通过子公司东峰药包统筹药包发展，打造“东峰药包”医药大健康的品牌。3）新型材料方面，公司加大研发投入，加速产品结构升级，实现营收2.97 亿元，同比增长36.96%，将重点布局高成长性的高阻隔及新能源材料领域。

    　　大消费业务方面，公司持续推进新型烟草，以HNB 为主同时覆盖雾化，布局从基材、调香、设备自主研发到品牌、烟支生产、销售的全产业链，HNB 政策逐步落地后有望进一步发展。

    　　费用管控良好，投资收益下滑致22Q1 净利率短期承压受国际大宗商品价格上涨、新冠疫情影响，原辅材料采购成本上涨，公司毛利率有所承压。21 年公司毛利率为31.69%，同比下　　22Q1 毛利率为32.17%，同比下降1.69pct、环比提升0.73pct。

    　　公司费用管控良好。21 年公司期间费用率为17.62%，同比下降2.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分比为5.02%/8.47%/4.12%/0.02%，同比分别为-0.92/-0.85/-0.25/-0.28pct。21 年公司净利率20.63%，同比增长2.79pct。22Q1 净利率为11.58%，同比下降13.75pct，主要系公司两只消费投资基金天图天投东风、天图东峰致投资收益同比下降157.31%至-0.60 亿元。

    　　投资建议：公司烟标稳健发展，加速药包转型，长期发展可期。我们预计东风股份2022-2024 年营业收入为44.67、52.27、60.54 亿元，同比增长17.40%、17.01%、15.82%；归母净利润为8.20、9.69、10.89亿元，同比增长4.43%、18.18%、12.36%，对应PE 为12.8x、10.8x、9.7x，给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险、HNB 政策监管超预期严格风险、疫情反复风险等。

    降5.45pct；