业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入10.47 亿元，同比+7.8%；归母净利润1.21 亿元，同比-50.7%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-51.9%。净利润同比大幅下降主要由于投资收益变动影响，经营性归属于上市公司股东的净利润同比增长约12%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入保持稳健增长。1Q22 公司收入同比增长7.8%，在一季度全国多地出现疫情的情况下仍实现了稳健增长。公司积极推进“增烟标、扩药包、加赛道、提估值”的战略转型，我们预计1Q22 公司烟标业务依旧稳健，新材料、新型烟草等业务保持良好的增长势头，推动公司业务结构持续优化。一季度华东等地由于疫情防控影响了公司部分产能，我们预计后续随着疫情缓解相关业务有望快速恢复。

    　　投资收益变动导致盈利能力下滑。1Q22 公司毛利率为32.2%，同比下降1.7ppt，我们预计一方面由于业务结构变化所致，另一方面华东地区疫情导致部分工厂产能利用率有所降低。1Q22 公司期间费用率同比下降1.0ppt 至13.36%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.6ppt/-0.4ppt/+0.1ppt/-0.2ppt，费用结构进一步优化。1Q22 公司归母净利率同比下降13.7ppt 至11.58%，主要由于去年同期投资收益较高，今年公司消费投资基金收益出现较大波动；剔除消费投资基金的投资收益影响后，1Q22 归母净利率同比提升3.2ppt。

    　　看好公司药包、新材料等业务发展前景。公司在烟标业务稳健发展的同时积极拓展药包、新材料、新型烟草等多元化业务，推动战略转型。1）药包：根据前瞻产业研究院数据，2020 年我国药包行业规模超千亿元，但行业集中度较低，关联审评制度下市场份额有望快速向具有高质量把控、强设计研发能力的头部企业集中，公司药包业务布局完善，提供药品包装全环节解决方案，我们预计未来发展空间广阔。2）新材料：公司在新材料行业已有多年技术积累，公司的功能膜产品已在食品包装、新能源电池、建筑等众多领域应用，拓展了恩捷股份、宁德时代等众多优质客户，我们认为未来新材料业务有望持续贡献增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应19 倍2022年市盈率和17 倍2023 年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；行业政策变化；新业务拓展不及预期。