事件：东风股份发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入19.66亿元，同比增长5.59%；归母净利润2.41 亿元，同比下降48.60%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比下降49.23%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入9.19 亿元，同比增长3.19%；归母净利润1.20 亿元，同比下降46.28%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比下降46.28%。

    烟标主业收入稳健增长，新业务战略布局加速22H1 公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道”的战略转型，夯实包装主业的发展，持续加大对I 类医药包装及新型材料的投入力度。22H1疫情多点散发对公司工厂的运输物流造成一定影响，22H1 公司实现营收19.66 亿元、同比增长5.59%，其中22Q2 实现营收9.19 亿元、同比增长3.19%。

    分产品看，22H1 公司的主要业务烟标/医药包装/新型材料分别实现收入13.47/2.78/1.37 亿元，同比分别+9.65%/+7.21%/基本持平，占比分别为68.53%/14.14%/6.99%。1）包装主业方面，22H1 公司共中标18个烟标项目，抓住下游烟草产品结构中高端升级、“细中短爆”等创新产品兴起趋势，22H1 烟标收入实现稳健增长。2）医药包装业务方面，22H1 公司医包收入实现稳健增长，公司围绕I 类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2 亿元医药包装硬片生产项目顺利推进，公司2022年6 月审议通过拟投资5 亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地，将进一步优化I 类药包材布局。3）新型材料方面，22H1公司加速切入新能源锂电、储能材料领域，通过投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜产品，22H1 新型材料收入在行业阶段性波动下实现同比基本持平。新型材料其他细分方面，公司2022 年7 月审议通过拟投资不超过1.3 亿元建设新型功能膜材料项目，形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。

    期间费用管控良好，净利率受投资收益拖累

    盈利能力方面，22H1 公司毛利率为31.75%，同比下降1.82pct，预计主要系业务结构调整所致；22Q2 毛利率为31.28%，同比下降1.99pct。

    公司费用管控良好，22H1 公司期间费用率为14.75%，同比下降1.99pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/6.95%/4.43%/-0.44%，同比分别-0.67pct/-0.97pct/+0.26pct/-0.62pct。公司22H1 净利率为12.51%，同比下降12.53pct；22Q2 公司净利率为13.28%，同比下降11.63pct。

    公司22H1 净利率短期承压，主要系公司消费投资基金的投资项目上 市企业奈雪的茶市值大幅下跌及三顿半咖啡、花知晓等估值大幅下降，公司22H1 投资收益同比下降116.63%至-0.48 亿元所致。

    投资建议：公司烟标业务稳健发展，加速向高附加值细分赛道I 类医药包装材料与高景气赛道新型材料转型，长期发展可期。我们预计东风股份2022-2024 年营业收入为41.27、47.36、52.54 亿元，同比增长8.47%、14.75%、10.94%；归母净利润为6.51、7.49、8.78 亿元，同比增长-17.08%、15.05%、17.22%，对应PE 为12.5x、10.8x、9.2x，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险、HNB 政策监管超预期严格风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险等。