研究结论

    公司是国内金融信息服务终端的龙头厂商。公司2009 年实现营业收入4.45 亿元，超过竞争对手东方财富和同花顺两家的总和；净利润达到1.88亿元，也超过两家对手总和。同时，公司近几年的业绩也始终保持高增长态势，公司营业收入三年复合增长率达到67.82%，同期同花顺和东方财富的收入三年复合增长率分别为48.6%和56.58%；净利润三年复合增长率达到128.52%，同期同花顺和东方财富的净利润三年复合增长率分别为26.76%和43.84%，增速也居于行业第一位。

    金融信息服务行业前景广阔。我国资本市场和互联网的快速发展带动了金融信息终端的需求，同时随着我国居民财富的增加和投资分析水平的提高，金融信息终端的付费用户规模呈现不断上升的趋势，根据艾瑞咨询统计，我国金融信息服务终端付费用户数从2004 年的8 万人上升至2009年的65 万人，年复合增长率52%。互联网金融信息服务业的总销售额由2004 年的3.3 亿元大幅增至2009 年的21.8 亿元，年复合增长率为45.9%。

    公司具有品牌、用户规模和产品开发优势。公司用户规模行业第一，由于行业具有高用户黏性的特征，因此公司相比竞争对手具有规模优势；同时品牌和营销渠道是争夺集中度低的个人用户市场的重要手段，“大智慧”品牌的知名度在行业居于领先地位，公司构建了较为完善的国内营销渠道，并通过收购AA Stock 开始了海外布局。此外，公司的产品线是行业内最全的，充分满足了不同层次投资者的需求，市场的细分带来了更多的销售收入，公司强大的技术创新能力也提升了产品的差异性和价值。

    募投项目将提升产品竞争力和盈利能力。金融终端升级项目将增强数据平台的整体数据处理与加工能力，提高金融终端的数据分析、数据展示能力。金融终端手机版升级项目将满足各类型手机用户对移动金融信息服务的需求，扩大产品覆盖面，提升产品竞争力。券商综合服务系统升级项目将全面增强公司既有产品的功能，以满足证券公司客户不断提升的市场需求。金融终端国际版开发项目为公司未来参与国际化竞争奠定坚实的基础。专业财经视频项目将进一步拓展公司业务范围，更为直观的专业财经资讯也将提高其他四个项目的盈利能力。

    我们预测公司2010 至2012 年的每股收益分别为0.23 元、0.49 元和0.70元，结合公司成长性和中小板的估值水平，我们认为公司合理估值水平为2011 年45-52 倍PE，对应的合理股价区间为22.05-25.48 元。

    风险因素：股市波动造成公司营收的不确定；行业竞争加剧导致产品价格和市场份额下降；付费终端产品的渗透率低于预期。