事项：

    　　7 月18 日晚，瑞丰银行披露2023 年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入18.92 亿元，同比增长8.2%，H1 同比增速较Q1 小幅上升0.1pct；营业利润7.25 亿元，同比增长11.7%，H1 同比增速较Q1 下降10pct；归属于上市公司股东的净利润7.30 亿元，同比增长16.8%，H1 同比增速较Q1 上升0.5pct。

    　　评论：

    　　上半年营收增速平稳小幅向上，预计Q2 息差有望企稳，规模扩张带动营收增长。Q2 以来预计随重定价因素消除、新发利率企稳，同时负债端充分受益于存款利率下行，息差环比有望企稳，带动上半年利息净收入较Q1 走强（Q1 同比-3.21%）。综合考虑下半年小微竞争边际放缓、去年小微补贴入账增厚收入，对下半年营收增速继续保持乐观。

    　　小微信贷模式成熟，信贷投放符合年初规划预期。规模指标上，截至2023 年6 月末，银行总资产1899.10 亿元，较年初增长18.97%；总贷款1117.79 亿元，较年初增长8.63%，其中Q1、Q2 单季新增贷款分别为59.2、29.7 亿元；总存款1427.14 亿元，较年初增长15.40%。预计上半年银行对公和小微信贷投放保持不弱态势，Q2 单季新增弱于22 年同期主要受按揭早偿拖累（22Q2 单季新增39.3 亿）。公司所处绍兴、义务地区的小微和民营企业贷款需求旺盛，且去年参股永康农商行实现资本扩张，异地小微业务市占率仍有提升空间。

    　　资产质量明显改善，指标向好打开利润增长空间。截至2023 年6 月末，银行不良贷款率0.98%，较年初下降10bps，环比下降3bps；拨备覆盖率298.94%，较年初上升18.44pct；拨贷比2.93%，较年初下降0.1pct。近年来银行不良率稳步下降、23H1 不良率下降至1%以内，拨备覆盖率稳步上行，各项资产质量指标向同类最优质银行看齐。受益于大环境转好下，公司资产质量压力有望减轻，有望打开利润释放空间，预计全年业绩表现或将持续领先同业。

    　　投资建议：瑞丰业绩持续改善，经营指标陆续向好，维持全年重点推荐。瑞丰银行在绍兴当地持续深耕，管理体制灵活且战略坚定持续。近年来规模增长提速，同时资产质量向好改善，带动公司盈利增长保持高位。瑞丰银行ROA 显著高于农商行平均水平，未来随杠杆能力提升ROE 有较大幅度的提升空间。

    　　根据公司中报披露情况，考虑年初以来资产价格仍有下行，但公司资产质量向好，我们调整公司盈利预测，预计2023E/2024E 营收增速在8.5%/15.8%，净利润增速在17.7%/18.4%。当前股价对应2023E PB 在0.60X（公司4 月派送红股，根据最新股本计算），我们看好瑞丰银行业务模式的持续性、业绩的高成长性、盈利能力的高弹性，结合公司ROE 水平和未来成长性，给予公司2023E目标PB 0.80X，对应目标价6.90 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。