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瑞丰银行(601528)机构评级研报股票分析报告

 
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瑞丰银行(601528):小微黑马 区域冠军 资本扬帆

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-08-03  查股网机构评级研报

  区域冠军,起步绍兴最发达地区,小微底色和市场化基因突出

    瑞丰银行总部位于绍兴市最富饶的柯桥区,同时布局越城区、嵊州市、义乌市。柯桥区是全国综合实力十强区,也是“杭宁一体化发展的关键节点区”,周边的宁波、杭州都孕育了优质的区域银行。柯桥区为出口导向型经济,且增长韧性强,今年欧美出口需求下滑的宏观背景下,1~5月出口同比增速依然高达20%。作为全球最大的轻纺贸易中心,纺织产业是支柱性需求,同时近年来又启动制造业转型升级,2023H1 柯桥区的高新技术产业投资增速高达95.1%。

      市场化基因是瑞丰银行的核心优势。组织关系由浙江农商联合银行监管,作为全国农信系统改革的“第一单”,浙江的农信管理体制高度市场化,仅对系统内银行的核心管理层进行任命,但不干预日常经营。瑞丰银行的核心管理团队以自主培养为主,董事长在行内供职三十余年,多名核心管理层的年龄不足50 岁,且薪酬激励充分,这将是长期保持战略定力的关键。

      小微黑马,从柯桥迈向省内异地,营收上行+资产质量显著改善

      瑞丰银行在柯桥区本地的贷款市占率高达23%左右,未来进一步扩表的逻辑包括本地深耕小微+乘风制造业升级,同时异地加速提高市场份额。目前在越城区、嵊州市、义乌市的贷款市占率分别为3.16%、2.83%、1.87%,均处于上行阶段。预测未来三年总贷款将至少实现16%复合增速,其中异地增速更快。贷款结构的零售小微特色突出,个人经营贷+对公制造业和批发零售业合计占比达到54%,未来继续向普惠小微倾斜,同时队伍打法更加精细化。

      营收增速预计迈入上行周期,核心驱动力:1)央行针对普惠小微的激励资金陆续返还,弥补净息差下行影响;2)银保监会42 号文后,小微贷款市场进入新均衡,新发放贷款利率企稳,同时存款成本率也有下行空间;3)手续费净收入未来有望转正。资产质量方面,不良净生成率长期低于1.0%且优于可比同业,不良率快速下行+拨备覆盖率快速上升。小微风控模式的核心理念是“三分三看三重”,不会简单依据抵质押物、负债率等表观逻辑判断风险,而是要求扎实深入到企业内部,获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等,判断实质性风险。

      资本扬帆,外延式投资打开ROE 上升空间,战略加速兑现

      瑞丰银行ROA 超过1.0%且领先同业,真实盈利能力强劲,但由于资本厚+杠杆低,导致表观ROE 低于同业。未来计划通过投资入股浙江优质农商行,抬升ROE,大幅提高资本运用效率。

      此前投资入股永康农商行并进一步增持至6.96%,成为首单成功案例。永康农商行ROE 达到14.51%,不良率仅0.67%,拨备覆盖率接近800%,质地优异,并且估算投资成本,对应估值仅约0.6~0.7XPB,考虑首年资本利得,进一步增厚账面投资收益。未来投资战略有望加速,浙江农商联合银行系统内共管理81 家农商行和1 家信用联社,其中不少质地优异的小型银行满足高ROE、低不良、高拨备特征,是未来潜在的投资合作对象。

      投资建议:重点推荐,高成长+特色鲜明的浙江优质农商行

      预测瑞丰银行2023、2024 年营业收入同比增速12.2%、15.6%,归母净利润同比增速16.9%、19.4%。基于8 月1 日收盘价,2023 年PB 估值0.68X、PE 估值6.30X。考虑规模高弹性扩张、营收上行、外延收购加速,看好长期高成长潜力,重点推荐,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、异地市场份额扩张不及预期;2、净息差超预期大幅下行;3、盈利预测假设不及预期。

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