资产质量稳健，分红比例提升

    2023 年归母净利润、营收、PPOP 同比+13.0%、+7.9%、+5.4%，较1-9月-3.8pct、+0.8pct、+2.7pct。2023 年度ROE 同比+0.17pct 至10.97%。

    公司异地业务持续发力，资产质量边际改善。我们预测公司24-26 年EPS为0.97/1.07/1.20 元，2024 年BVPS 预测值9.26 元，对应PB0.55 倍。可比公司2024 年Wind 一致预测PB 均值0.55 倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2024 年目标PB0.70倍，目标价6.48 元，维持买入评级。

    资产增长提速，负债成本优化

    2023 年末总资产、贷款、存款分别同比+23.3%、+10.2%、+16.6%，较9月末+1.9pct、-4.7pct、-1.3pct，Q4 新增贷款均由对公贷款贡献；零售贷款收缩或主要受按揭、信用卡拖累。2023 年净息差为1.73%，较1-9 月下行2bp，测算主要受资产端拖累。23 年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6 月-12bp、-18bp 至3.91%、4.73%。负债端成本有所改善，计息负债成本率、存款成本率分别较1-6 月-2bp、-2bp 至2.23%、2.28%。但存款定期化现象仍在持续，23 年末存款活期率较9 月末进一步下行1.8pct 至32.0%。

    异地扩张加速，战略纵深推进

    公司坚持服务实体，恪守小微定位。23 年末制造业贷款、普惠小微贷款、个人经营性贷款同比增长11.9%、28.7%、16.1%。公司持续强化信保类业务，信保类贷款占比稳步提升，23 年末对公贷款中信保类占比40.81%，较22 年末+5.69pct。异地扩张提速，23 年末柯桥区以外贷款余额351 亿元，同比+37.5%，在总贷款中占比30.9%，较6 月末+3.5pct。2023 年 12 月公司以现金受让苍南农商银行 5.0%的股份，成为苍南农商银行的主要股东，有望打开业务增量空间。公司零售转型不断深化，23 年末私行客户数、AUM 同比增长34%、40%，23 年代销产品规模82 亿元，同比+212%。

    拨备计提增厚，分红比例提升

    23 年末不良率、拨备覆盖率为0.97%、304%，分别较9 月末-1bp、+4pct。

    零售贷款资产质量略有波动，23 年末零售不良率1.49%，较6 月末+0.28pct。

    23 年末关注率1.30%，较9 月末-1bp；测算23Q4 年化不良生成率为0.34%，较23Q3 降低0.13pct，前瞻风险指标改善。2023 年信用成本为0.39%，同比+0.22pct。23 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.88%、12.68%，较9 月末分别-0.29pct、-0.28pct。23 年公司拟每股派息0.18 元，现金分红比例20.45%（2022：14.82%），股息率3.56%（2024/3/27）。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。