事件描述

    　　瑞丰银行2024 年营业收入同比增长15.3%（前三季度同比增长14.7%），归母净利润同比增长11.3%（前三季度同比增长14.6%）。2024 年末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率321%，环比下降9pct，较期初提升17pct，风险抵补能力持续提升。

    　　事件评论

    　　信贷扩表提速，“一基四箭”增量见效。当前宏观环境下信贷需求偏弱，但公司所在的绍兴和义乌地区经济相对稳定，支撑信贷扩表。2024 年贷款较期初增长15.5%，四季度环比加速增长4.7%。对公贷款较期初增长20.6%，其中涉及政府基建类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款合计高增长26.6%，同时批发零售业增速高达35.2%。零售贷款较期初增长7.8%，四季度环比增长3.3%，其中个人经营贷是核心，较期初增长16.1%，消费贷款显著增长29.9%，在总贷款中占比提升至7.7%。区域维度来看，义乌地区贷款高增长25.9%，柯桥、越城、滨海、嵊州、义乌构成的“一基四箭”齐头并进。

    　　净息差下行幅度放缓，存款成本率持续改善。2024 年净息差1.50%，同比下降23BP，较前三季度下降2BP，生息资产规模（贷款和金融投资）的加速扩张缓解了资产端收益率下行的影响。贷款收益率同比下降50BP 至4.23%，较上半年下降11BP，其中主要是个人贷款收益率大幅下行63BP。2024 年存款成本率同比下降8BP 至2.20%，企业定期存款、储蓄定期存款的成本率分别下降15BP、13BP，负债成本进入持续改善的周期。受净息差下降的影响，全年利息净收入同比下降1.6%，但如果加回央行补贴，利息净收入+其他收益的合计金额同比小幅正增长0.8%。2024 年债市行情拉动下，投资收益+公允价值损益合计同比高增长83.0%，并且净资产中的其他综合收益金额升至10.2 亿元（三季度末为4.1 亿元），浮盈丰厚支撑公司在今年债市波动环境下维持营收增速。

    　　资产质量稳健性显著优于小微银行同业。2024 年银行业零售资产质量出现波动，公司不良净生成率0.59%，同比上升11BP 但依然保持相对低位。个人贷款的不良率同比上升27BP 至1.76%，但对公贷款总体质量稳定。2024 年末拨备覆盖率环比下降9pct 至321%，但较期初进一步提升17pct，上市以来保持连续上行的趋势。如果今年宏观经济企稳复苏，零售贷款资产质量有望改善，未来拨备覆盖率仍有进一步提升的空间。

    　　战略投资中小银行稳步推进，扣非净利润高增长。2024 年6 月进一步增持苍南农商行2.58%股权，合计持股比例上升至7.58%，一次性资本利得推动2024 年实现营业外收入8479 万元，但低于2023 年的2.05 亿元，造成利润同比增速降低，扣除非经常损益后的净利润同比高增长15.5%。如果2025 年股权投资收购能够进一步推进，将持续贡献投资收益和资本利得，进一步增厚ROE。

    　　投资建议：我们认为公司是小微黑马银行，长期以来业绩增速优异、资产质量持续向好，通过投资入股浙江优质农商行股权，不依赖经济周期实现ROE 抬升。基于2025 年3 月31 日收盘价，目前估值0.50x2025PB，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。