事件:

    　　3 月27 日，瑞丰银行发布2025 年年度报告。

    　　投资要点:

    　　瑞丰银行2025 年实现营业收入同比+0.53%，归母净利润同比+2.30%。公司规模稳步增长，资产质量保持稳健。2025 年公司净息差为1.50%，与上年持平，公司存款付息率较上年度下降37BP至1.83%，通过优化资产负债结构、精准管控利率，有效实现净息差总体企稳。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

    　　财富管理和国际业务多点开花。2025 年，受市场波动影响，公允价值变动收益减少导致整体非息净收入同比下降16.44%，但公司手续费及佣金净收入同比增长207.40%，表现亮眼。公司积极打造的第二增长曲线成效初显，财富管理业务方面，中间业务收入达到1.78亿元，同比增长18.13%，财富管理存续规模281.87 亿元，较上年末增长28.85%。国际业务方面，国际业务结算量达96.31 亿美元，同比增长49.41%。

    　　资产质量保持稳健。2025 年末，公司不良贷款率为0.99%，较2025年三季报的0.98%小幅上升1bp，拨备覆盖率为326.51%，较三季报约345%的高位回落18.5 个百分点，绝对水平仍处较强区间。

    　　分红水平稳中有升，积极回报股东。公司2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币2.10 元（含税），高于2024 年度的每10 股2.00 元，分红比例较上一年度稳中有升。

    　　盈利预测和投资评级：瑞丰银行2025 年度资战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为45.59、47.90、50.40 亿元，同比增速为3.42%、5.06%、5.24%；归母净利润为20.16、21.00、22.08 亿元，同比增速为2.53%、4.18%、5.13%；EPS 为1.03、1.07、1.13 元；P/E 为4.67、4.45、4.17 倍，P/B 为0.44、0.41、0.37 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；　　经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。