投资要点

    1. 优化网点布局,经纪业务佣金率、市占率环比提升,投行业务表现稳健

    公司经纪及财富管理业务实现营业收入6.36 亿元,同比减少22.36%。2017Q2 平均佣金率为3.75%%,较一季度3.13%%环比上升20%,回到2016Q4水平。二季度股基成交额市占率稳步提升,由一季度的1.26%增至1.31%。公司继续优化网点布局,提升经纪业务网络服务效率,报告期内共完成9家营业部的筹建和2 家营业部的迁址。截至报告期末,公司拥有16 家分公司和136 家营业部,其中13 家分公司和103 家营业部在长三角地区,形成了以长三角地区为据点,辐射全国的网点布局。

    公司投资银行业务实现收入4.55 亿元,同比减少11.55%。公司上半年完成IPO 项目9 单(行业第9),总金额40.64 亿元(行业第11)。债券融资合计承销15 单,总金额77.02 亿元。新三板业务新增挂牌企业38 家,行业第八(去年同期74 家,行业第七),仍保持业内领先水平。

    2. 传统自营投资防御为主,资管主动管理能力增强

    公司投资与交易业务共实现业务收入4.81 亿元,同比大增373.44%,主要系去年业务表现平淡、同期基数较低。公司采取相对稳健的防御性投资策略,把控风险,加强政策研究。在传统投资之外,积极探索和加强海外投资力度,成立了海富通东吴海外1 号,试水美元贷款市场,投资业务综合收益提高。

    资管及基金管理业务上半年实现营收2.94 亿元,同比增61%。公司主动压缩通道业务规模,向管理型产品为主的发展模式转变。报告期末公司资产管理总规模2479 亿元,较去年末下降4.08%,而主动管理规模380 亿元,较去年末增5.34%。

    3. 深化多元布局,证券控股集团优势逐步显现

    公司上半年向参与发起设立的苏州资产管理有限公司增资1.6 亿元。此外积极推进收购东吴人寿4.975%股权事宜,并拟向香港子公司增资6 亿港元以支持海外业务拓展。未来集团和子公司之间将形成更有效联动,资源对接,发挥证券控股平台优势。

    4. 投资建议:东吴证券深耕长三角经济发达地区,发挥区位优势,聚焦优质客户。近年来深化多元化业务布局,证券控股集团优势逐渐显现,收入结构愈发均衡。公司参股地方AMC,是上市券商中的稀缺标的。预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.45/0.54/0.65,对应PE 分别为27.6/22.8/19.1倍,维持推荐评级。

    风险提示:市场改善不及预期,多元化进程受阻