投资要点：公司经纪业务加强线上引流，实现市占增长0.016 个百分点。IPO 数量与募资规模均创历史记录，新三板业务行业领先。自营投资稳健，收入提升。目标价9.25 元，给予“增持”评级。

    【事件】东吴证券2017 年全年实现营业收入41.44 亿元，同比-11%；实现归母净利润7.88 亿元，同比-47%；对应EPS 0.26 元。

    经纪业务市占提升，加强渠道挖掘。经纪及财富管理业务实现营收10 亿元，同比-22.09%。公司坚持以财富管理为抓手，深挖渠道价值，在与银行、证券投资咨询公司等渠道合作过程中，通过线上引入、线下跟进的方式，促进了新开用户的有效转化。17 年经纪业务客户数同比+10.62%，市场份额由 1.169%提升至1.185%；佣金率由16 年的0.032%下滑至0.029%。子公司东吴期货17 年实现营收10.8 亿元，利润0.82 亿元。截至17 年末两融规模80.65 亿元，同比-6%；股票质押未解压市值余额9.52 亿元，同比+45%。

    IPO 实现历史突破，新三板行业领先。17 年公司投资银行业务实现收入7.6 亿元，同比-15%。公司深入对接江浙沪、宁夏、贵州等区域，发挥投行各业务条线协同效果。17 年完成IPO 项目共11 单，排名第14，承销金额49.24 亿元，数量和规模均创历史记录；增发承销金额69 亿元，配股24 亿元。公司全年合计发行37 单债券，总发行规模逾247.28 亿元。固收业务积极创新，17 年成功发行江苏省内首单城市地下综合管廊专项债券等多单创新型品种。新三板挂牌业务继续保持行业领先，年度挂牌数量上升1 位至第4 名，累计挂牌数量亦上升至第5 名。

    自营收入同比+29%，优化投资策略、有效防御风险。17 年自营收入15.7 亿元，同比+29%。公司权益加大对量化研究，通过衍生品的投资，实现资产的优化配置。固收以配置“低杠杆、短久期”品种为主，有效控制回撤及波动。同时，推进大类资产海外配置和可交换债投资，为平抑债券熊市冲击，起到了很好防御作用。

    努力拓展主动管理业务。17 年资管业务实现营收2.11 亿元，同比-4%。公司主动去通道，收缩整顿定向通道类业务；定向委外主动管理类业务实现突破，集合类固定收益业务稳步提升。截至17 年末，公司受托管理总规模为1918 亿元，同比-30.41%,日均规模2461.20 亿元，同比+45.62%。东吴基金17 年末管理资产规模752.89 亿元，17 年实现营收2.77 亿元。

    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润8.54 亿元，同比+8%；EPS 为0.28元，BVPS 为7.06 元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值2018E25.7x P/E 和2018E 1.6x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价9.25 元，给予“增持”评级。

    风险提示：债市持续低迷，投行业务受挫，市场监管进一步加强。