投资要点：公司定位区域券商，业绩行业排名前三十。区域股权承销占优，承销排名持续上升，各项业务居于江苏前列。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    定位区域券商，业绩行业排名前三十。公司成立于1993 年，拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展，大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著，潜在资源丰富。苏州地区经济发达，2018 年江苏省 GDP 9.3 万亿仅次于广东省，位居全国第二；公司总部所在的苏州市 GDP 位居省内第一，全国省会及直辖市GDP 排名中位居第五，较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平

    区域股权承销占优，承销排名持续上升。2018 年在整体市场偏弱的环境下，公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018 年实现投行业务收入6.1 亿元，同比减少21%，表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO 项目资源，18 年承销的3 家IPO 项目中，都为江苏省省内企业，总计承销金额23 亿元，行业排名第十三位。

    苏州地区营业部数量保持第一，加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升，经纪业务市场份额2014 年至2017 年稳定在1%左右，2018 年市占率提升至1.23%。截至2018 年12 月31 日，东吴证券下辖 140 家证券营业部，86%集中在较富裕的五省二市（北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东），为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速，积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维，打造公司投顾服务品牌。

    配股增强公司资本实力。2019 年5 月，公司发布公告，计划通过配股募集不超过65 亿元资金，用于增加公司资本金、补充营运资金，扩大业务规模及优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018 年末，公司净资本为179.63 亿元，上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力，有助于在行业集中度提升，监管核心聚焦净资本规模的行业背景下，增强公司竞争优势。

    投资建议：我们估算东吴证券2019/20/21E 营收分别为53/58/60 亿元，同比27%/9%/5%；净利润分别为19/21/22 亿元，同比430%/10%/4%；对应EPS 分别为0.63/0.70/0.72 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，考虑到公司区位优势呈现，自营业务稳健，我们给予其2019 年1.5-1.7x PB，对应合理股价11.15-12.64 元/股，市值区间为335-379 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。