投资要点

    公司发布2019 年中报：上半年实现营业收入26.75 亿元，同比增长74.17%；归母净利润7.50 亿元，同比增长2758%，对应EPS 为0.25 元/股，ROE为3.68%。

    公司归母净利润同比增长达27 倍，主要源于低基数及公允价值变动收益及利息净收入扭亏为盈。从具体业务来看：

    投资业务：投资收入同比大幅增长155%，综合年化收益率同比提升3.04pct。2019 年上半年公司投资业务净收入同比大幅增长112%；剔除口径影响（其他债权投资根据IFRS9 准则已归入利息净收入），同比增长155%，占营业收入比重达44.5%。投资端综合年化收益率为5.24%，较去年同期提升3.04 pct。

    信用业务：两融规模同比增长36%，股权质押规模减少减值有所冲回。公司上半年实现利息净收入2.06 亿元，去年同期为-3.43 亿元；若剔除口径影响（新合并入的其他债权投资收入2.03 亿元），则实现0.03 亿元，也已扭亏为盈。截至2019 年上半年，公司两融规模较上年末增加26 亿元，同比增长36%；股权质押规模减少14 亿元。公司上半年计提减值损失0.27亿元，同比减少0.14 亿元，其中买入返售金融资产冲回0.05 亿元。

    经纪业务：零售端经纪业务同比增长40%，是证券经纪业务增长的主要动力。受上半年市场交投活跃度提升影响，公司证券经纪业务净收入同比增长27%，其中代理买卖证券业务（零售经纪）同比增长40%，交易单元席位租赁（机构经纪）同比减少14%。

    投行业务：收入同比略有增长，科创板已有所斩获。2019 年上半年公司实现投行业务收入2.37 亿元，较去年同期2.26 亿元略有增长。科创板公司保荐了江苏北人，以及作为联席主承销商，与中金公司保荐了泽璟制药，目前两个项目均处于申报流程中。

    资管业务：规模下降但收入端仅微降，主动管理规模占比提升。受资管新规影响，2019 年上半年公司受托管理总规模较上年末减少352 亿元。但收入端资管业务净收入为0.85 亿元，去年同期为0.87 亿元，微降。截止2019 年6 月末，公司主动管理规模占比较上年末提升3.62 pct。

    盈利预测：考虑公司5 月发布的配股预案，我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.33 元、0.41 元、0.46 元，2019 年8 月15 日收盘价对应的PB 分别为1.18 倍、1.12 倍、1.07 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。