投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。经纪、投行业务收入稳健增长。

    自营由盈转亏，拖累归母净利润同比下滑超70%。受益于北交所业务新机遇，股权承销规模同比+136.5%。维持“优于大市”评级。

    【事件】东吴证券发布2022 年第一季度报告：1）实现营业收入13.38 亿元，同比-22.9%；归母净利润1.14 亿元，同比-73.2%；对应EPS 0.02 元，ROE 0.31%。

    2）一季度净利润下降幅度较大，主要原因为投资收益、利息净收入较去年同期减少，营业收入减少导致净利润下降。2022 年一季度公司投资收益达3.5 亿元，同比-34.9%。3）自营表现不及预期。2022 年一季度经纪/ 承销/ 资管/ 利息/ 自营/ 其他分别占营业收入的37%/ 16%/ 2%/ 12%/ -14%/ 46%。

    财富管理转型步入正轨，经纪业务稳健增长。1）经纪业务收入4.98 亿元，同比+16.3%。2）2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。

    把握北交所业务新机遇，股权承销规模大幅增长。1） 投行业务收入2.15 亿元，同比+28.0%。2）股权业务承销规模同比+136.5%，债券业务承销规模同比+38.8%。3）股权主承销规模9.37 亿元，排名第41，其中IPO 1 家，募资金额1.77 亿元，再融资1 家，募资金额7.6 亿元。4）债券主承销规模366.87 亿元，排名第17；金融债、ABS、公司债承销规模达47 亿元、49 亿元、250 亿元。5）IPO 储备项目29 家，排名第13，其中两市主板3 家，北交所15 家，科创板10家，创业板1 家。

    继续向主动管理转型，资管业务收入同比下降。1）2022 年一季度资管收入0.28亿元，同比-37.9%。2）公司资管业务继续向主动管理转型，不断丰富主动管理产品体系。

    自营投资收益由盈转亏，拖累净利润同比下滑。1）2022 年一季度投资净亏损达1.82 亿元，去年同期盈利3.88 亿元，由盈转亏。2）公允价值变动损失敞口扩大，同比+321.6%。

    投资建议：我们估算东吴证券2022E/2023E/2024E 营收分别为101.93、113.62、126.09 亿元，EPS 分别为0.52、0.59、0.66 元，BVPS 分别为7.88、8.34、8.83元。使用可比公司估值法，我们给予其2022 年1.2-1.3xPB，对应合理价值区间9.46-10.24 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。