投资拖累业绩，经纪投行收入稳健

    公司22H1 营业收入43 亿元，同比+5.64%；归母净利润8 亿元，同比-38.82%；加权ROE2.18%，同比-2.54pct。22Q2 单季度归母净利润7 亿，同比下降23%，环比+519%。整体看投资类业务拖累业绩，利息、资管快速增长，经纪、投行较为平稳。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投资收入等假设，预计公司2022-2024 年BPS 为7.68/7.97/8.29 元（前值为7.74/8.10/8.48 元），可比公司2022 年PB 估值为1.1 倍（Wind 一致预期），给予公司2022 年1.1 倍PB 估值，对应目标价8.45 元，维持增持评级。

    经纪收入小幅增长，财富管理转型深化

    公司持续推动财富管理转型，打造全行业覆盖精品研究品牌，加强线上线下联动销售。22H1 经纪收入9.4 亿元，同比+0.59%。新增客户数量同比+4.96%，股基交易额2.3 万亿元，同比+5.1%；代销金融产品收入4789 万元，同比增长10.2%。同时，期货子公司业务规模取得较大同比增长。

    资管收入稳步提升，多元化核心渠道持续深化

    22H1 资管收入1.08 亿元，同比+47%。公司资产管理业务紧跟市场需求，不断提升主动管理能力，22H1 末母公司管理总规模596.37 亿元，其中主动管理规模513.77 亿元，占比87%。东吴基金管理的资产规模合计298.42亿元，其中，公募基金管理规模245.04 亿元，专户资产管理规模50.00 亿元。私募子东吴创投营收0.2 亿元，净利润0.1 亿元；另类创新资本实现净利润8,182 万元。

    投行业务优化布局，区位优势显著

    公司优化业务布局，持续巩固本地业务，培育省外业务。22H1 投行收入4.2亿元，同比增长5.5%；上半年公司完成3 单IPO 项目，过会保荐项目 7 单(其中北交所1 单)，新增申报20 单(含北交所8 单)。公司债及企业债承销规模和承销只数行业排名8，江苏省内企业债+公司债市场占比达21%，区位优势显著。

    投资收入大幅下降，利息净收入有所增长

    22H1 投资类收入4.4 亿元，同比-69%；期间上证指数/创业板指/沪深300分别-6.63%/-15.41%/-9.22%，对公司投资业绩造成拖累，是利润同比下滑的核心因素。利息净收入5.3 亿元，同比+59.2%；22H1 末融资融券期末余额178.8 亿元，同比减少11.1%，市占率1.12%；股票质押27 亿元，较年初-13%，规模持续压缩。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。