投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，合理价值区间8.21-9.03元。

    　　【事件】东吴证券发布2022 年度及2023Q1 业绩：1）公司2022 年全年实现营业收入104.9 亿元，同比+13.4%；归母净利润17.4 亿元，同比-27.4%；对应EPS 0.35 元，ROE4.6%，同比-3.8pct。第四季度实现营业收入17.7 亿元，同比-38.1%。归母净利润5.0 亿元，同比+2.7%。2）2023 年一季度业绩：实现营业收入22.5 亿元，同比+68.4%；归母净利润5.8 亿元，同比+412.8%；对应EPS 0.12 元，ROE 1.5%，同比+1.2pct。

    　　2022 年及2023 年一季度市场活跃度下降，经纪业务承压。2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。2023 年一季度全市场日均股基交易额9633 亿元，同比-10.5%。

    　　股基交易额的下滑影响公司经纪业务收入。2022 年公司经纪业务收入18.2 亿元，同比-13.7%，占营业收入比重17.4%。公司代销金融产品收入0.84 亿元，同比-21.0%，占经纪业务收入比重小幅下降至4.6%。公司两融余额176 亿元，同比-14%，市场份额稳定在1.1%。全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。2023 年一季度公司经纪业务收入4.0亿元，同比-19.9%，占营业收入比重17.7%。

    　　深挖江苏核心根据地，加速布局长三角地区。2022 年公司投行业务收入11.3 亿元，同比+16.7%。股权业务承销规模同比-10.9%，债券业务承销规模同比+6.3%。股权主承销规模111.4 亿元，排名第23；其中IPO 11 家，募资规模59 亿元；再融资8 家，承销规模52 亿元。债券主承销规模1235 亿元，排名第19；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为972 亿元、124 亿元、88 亿元。2023 年一季度投行收入3.0 亿元，同比+40.1%。

    　　股权业务承销规模同比+86.0%，债券业务承销规模同比+7.9%。股权主承销规模17.4 亿元，排名第27；其中IPO 4 家，募资规模11 亿元；再融资2 家，承销规模7 亿元。债券主承销规模393 亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为339 亿元、10 亿元、23 亿元。IPO 储备项目10 家，排名第15，其中两市主板4 家，创业板6 家。

    　　优化金融产品布局，主动管理能力持续提升。2022 年公司资管收入2.0 亿元，同比+43.7%。

    　　资产管理规模617 亿元，同比+12.8%。2023 年一季度资管业务收入0.3 亿元，同比-7.0%。

    　　2022 年，公司资产管理业务持续优化金融产品布局，新固收+业务条线对纯债固收产品形成互补，衍生品业务从单一定制走向集合销售。

    　　2022 年自营拖累整体业绩，2023Q1 大幅反转。2022 年公司投资收益（含公允价值）6.4亿元，同比-75.2%；第四季度投资净亏损（含公允价值）0.2 亿元，同比盈转亏。随着2023年市场好转，2023 年一季度公司自营业务大幅反转，公司投资收益（含公允价值）6.0 亿元，同比扭亏为盈（1Q22 净亏损1.8 亿元）。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.45/0.51/0.57 元，BVPS 分别为8.21/8.78/9.40 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间8.21-9.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。