事件：公司近 日发布23Q3 季报，23Q1-3 实现营业收入80.36 亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46 亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3 实现营业收入26.98 亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56 亿元，同比下降14.69%。

    自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3 投资收益+公允价值变动收益19.86 亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3 金融投资总额较22 年末增长26.83%至904.31 亿元，主要是交易性金融资产较22 年末增长110.31%至646.72 亿元。

    投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3 投行业务收入为9.08 亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。

    （1）股权业务方面：据Wind 数据显示，截至23 年11 月10 日，公司承销股权金额1450.01 亿元，市占率1.17%，较22 全年提升0.52pct，排名第18 名，较22 全年提升4 名。其中，IPO 项目10 个，包含北交所项目5 个，和申万、开源并列第一。（2）债券业务方面：截至11月10 日，承销债券金额1371.33 亿元，市占率1.18%，较22 全年提升0.03pct，排名第18 名，较22 全年提升1 名。据23H1 财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO 阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。

    受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3 经纪业务收入为12.74 亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77 亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3 日均股基成交额同比下降4%，23Q3 券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1 资产规模合计245.29 亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1 完成投资项目3 个、总额约4000 万元，新设基金1 个、规模2 亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。

    盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.56、27.12、29.87 亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS 分别为0.47、0.54、0.60 元/股，对应2023 年PE 为16.94x，维持“买入”评级。

    风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、A 股成交额大幅下滑