分红比例提升，24Q1 业绩同比承压

    公司2023 年营业收入112.81 亿元，同比+7.58%；归母净利润20.02 亿元，同比+15.38%；拟每10 股派送现金红利1.58 元，分红率 46.66%，同比提升1.4pct。24Q1 营业收入22.25 亿元，同比-1%，环比-31%；归母净利润4.56 亿元，同比-22%，环比+78%。考虑当前市场波动较大，我们适当下调投资收益率等假设，预计公司2024-2026 年EPS 为0.38、0.42、0.46 元（2024-25 年前值为 0.52、0.56 元），2024 年BPS 为8.20 元，可比公司2024 年平均Wind 一致预期PB 为1.0 倍，给予公司PB 估值1.0 倍，对应目标价8.20 元（前值为9.47 元），维持增持评级。

    固收投资规模扩张，23 年投资收入增长

    2023 年公司金融投资规模明显提升，期末为905.60 亿元，较年初+27%；固收类/权益类投资规模分别为 703/34 亿元，分别较年初+36%/-32%；衍生品名义本金为 215 亿元，较年初+63%，其中权益类衍生品名义本金为 70亿元，较年初+345%。全年投资收入23.49 亿元，同比+267%。24Q1 金融投资规模持续增长至1084 亿元，主要系交易性金融资产、其他债权投资季度环比+11%、+31%所致。Q1 投资业绩同比有所下滑，但环比修复，实现投资收入5.49 亿元，同比-9%，环比+15%。

    23 年经纪净收入小幅下滑，利息支出端有所承压公司深入推进财富管理转型。持续打磨服务模式，优化服务网络。23 年内新开客户总数 25.68 万，同比大幅增长107%；全年经纪净收入 16.41 亿元，同比-10%。24Q1 经纪净收入 3.72 亿元，同比+1%。23 年融出资金规模小幅提升，期末两融业务余额190 亿元，同比+12%；股票质押式回购金额26.65 亿元，较年初+19%。全年利息净收入9.65 亿元，同比-20%。

    24Q1 利息净收入 2.44 亿元，同比-11%，主要系短期借款利息支出及卖出回购金融资产款利息支出同比增加。

    资产规模增长稳健，23 年投行业务小幅收缩

    23 年资管规模有所扩张，24Q1 稳步增长。23 年全资子公司东吴基金 AUM为255.81 亿元，较年初+6%。截至24Q1，东吴基金AUM 增至287.78 亿元，环比+12%。全年资管净收入 1.10 亿元，同比-45%。24Q1 资管净收入为 0.43 亿元，同比+65%。投行业务方面，23 年全年投行净收入 10.78亿元，同比-4%。24Q1 投行业务净收入为 2.31 亿元，同比-23%，整体而言，投行业务有所承压。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。