东吴证券发布年报及一季报，2024 年实现营收115.34 亿元（yoy+2.24%），归母净利润23.66 亿元（yoy+18.19%），与业绩快报基本一致。1Q25 实现营收30.92 亿元（yoy+38.95%），归母净利润9.80 亿元（yoy+114.86%），处于业绩预告的中上区间（归母净利润9.12-10.03 亿元），经纪、投资业务弹性亮眼。公司股基交易额市占率稳步提升，金融投资规模持续扩张，全年来看业绩弹性有望延续，维持增持评级。

    　　1Q25 投资弹性亮眼，投资类收入同比翻倍增长2024 年公司实现投资类收入27.34 亿元，同比+16%；1Q25 投资类收入11.20 亿元，同比+104%，弹性亮眼。投资规模方面，2024 年金融投资规模同比+7%至965 亿元，我们测算权益类投资规模87 亿元，固收类投资规模678 亿元，同比分别+159%、-3%。1Q25 金融投资规模继续增长，期末达到1165 亿元，其中交易性金融资产增长较多，较年初提升174 亿元，其他权益工具投资较年初提升33 亿元。

    　　经纪、利息净收入同比增长

    　　2024 年经纪净收入17.94 亿元，同比+9%；财富管理客户数稳步提升至287万户；全年股票基金交易额同比+26%，市占率同比提升0.03 个百分点至0.91%。1Q25 经纪净收入5.09 亿元，同比+37%。2024 年利息净收入13.04亿元，同比+35%，主要系其他债权投资利息收入同比增长，同时利息支出同比下降。1Q25 利息净收入2.75 亿元，同比+12%，继续稳步提升。

    　　投行业绩下滑，资管相对稳健

    　　2024 年投行净收入7.05 亿元，同比-35%。2024 年股权融资业务规模随行业下滑，债券承销金额同比-9%（据Wind 数据）。1Q25 投行净收入2.20亿元，同比-5%。政策支持优质科技型企业发行上市和并购重组，投行业绩压力有望逐渐趋缓。资管净收入相对稳健，2024 年为1.69 亿元，1Q25 为0.50 亿元，同比+53%、+16%。

    　　盈利预测与估值

    　　年初以来市场成交额处于相对较高水平，适当上调经纪净收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为0.53/0.60/0.69 元（2025-2026 年前值分别为0.38/0.43 元，上调42%/40%），2025 年BPS 为8.69 元。可比公司2025EPB Wind 一致预期均值1.02x，给予2025 年目标PB 1.02x，目标价人民币8.86 元（前值为人民币7.08 元，对应2024E PB 0.86x），维持增持评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。